무엇을 비교하나
이 글은 네 회사의 현금흐름표에서 두 줄을 골라 나란히 놓습니다. 현금흐름표는 기업이 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출하는 서류에 들어 있습니다. 첫째 줄은 영업현금흐름입니다. 그 분기에 사업을 굴려서 들어온 현금입니다. 직원 급여, 거래처 대금, 세금을 내고 난 금액이지만, 이 글이 다루는 지출을 포함해 투자에 들어간 현금은 아직 빼지 않은 금액입니다. 둘째 줄은 회사가 유형자산을 사는 데 현금으로 낸 돈입니다. 데이터센터, 서버, 네트워크 장비, 사무실, 그리고 아마존의 경우 물류창고와 배송망이 여기에 들어갑니다. 이 글에서는 이것을 설비 지출이라고 부릅니다.
모든 금액은 물가 상승을 반영하지 않은 당시 달러 기준이고, 네 회사의 숫자를 분기마다 더했습니다. 회사들은 회계연도 초부터 누적한 금액을 보고하므로, 분기 숫자는 누적액에서 앞선 달들의 금액을 빼서 구했습니다. 마이크로소프트는 회계연도가 7월에 시작하므로 4~6월이 회계연도의 마지막 분기이고, 연간 보고서에서 같은 방식으로 계산했습니다. 회계연도상 분기 번호는 달라도 실제로 가리키는 달은 다른 세 회사와 같습니다.
38센트에서 96센트로
2019년 한 해 동안 네 회사는 영업현금 1달러당 38센트를 설비에 썼습니다. 그 뒤 몇 년 동안 두 줄 사이는 크게 벌어진 채였습니다. 2022년에는 설비 지출이 늘어난 반면 영업현금은 조금 줄었고, 2023년에는 영업현금이 크게 뛰고 설비 지출은 약간 줄었습니다.
그다음 설비 지출이 치솟았습니다. 네 회사는 2024년 1분기에 440억 달러를, 2025년 4분기에 1190억 달러를 썼습니다. 2026년 1~3월에는 영업현금 1달러당 86센트를 썼습니다. 2026년 4~6월에는 1720억 달러 가운데 1650억 달러를 써서 두 줄의 간격이 약 70억 달러로 좁아졌습니다. 1년 전 같은 석 달에는 1280억 달러 가운데 880억 달러, 1달러당 69센트였습니다.
회사마다 다르다
2026년 4~6월에 네 회사 중 두 곳은 자기 영업현금보다 많은 돈을 설비에 썼습니다. 아마존은 영업현금 454억 달러에 설비 지출 542억 달러, 알파벳은 391억 달러에 449억 달러였습니다. 메타는 영업현금 319억 달러에 설비 지출 301억 달러로 거의 맞먹었습니다. 마이크로소프트는 554억 달러에 358억 달러로, 네 회사 중 여유가 가장 컸습니다.
한 분기로 볼까, 1년으로 볼까
두 줄 모두 분기마다 출렁이기 때문에 한 분기만 보면 흐름이 실제보다 크거나 작게 보일 수 있습니다. 그래서 이 글은 4~6월을 1년 전 같은 석 달과 비교합니다. 네 분기를 묶으면 출렁임이 줄어듭니다. 2025년 7월부터 2026년 6월까지 네 회사는 영업현금 6600억 달러 가운데 5110억 달러, 1달러당 77센트를 설비에 썼습니다. 최근 분기 하나만 떼어 놓고 보면, 그 비율은 이 글이 다루는 2019년 이후 가장 높습니다.
회사들이 말하는 돈의 쓰임새
이 데이터로는 인공지능에 쓴 돈과 다른 설비에 쓴 돈을 나눌 수 없습니다. 쓰임새는 회사들이 직접 제출한 서류가 말해 줍니다. 마이크로소프트의 2026년 6월 결산 연간 보고서는 "데이터센터 건설과 확장을 포함해 AI 모델과 관련 클라우드 서비스를 개발하고 학습시키고 배포하고 지원하기 위해 상당한 자본 투자와 운영 투자"를 하고 있다고 적습니다. 이어서 이 투자가 "상당한 규모로, 앞당겨진 일정에 따라", 그리고 "수익원이 충분히 자리 잡기 전에" 이뤄지고 있으며, 그 수익은 "예상한 시기에, 예상한 수준으로 실현되지 않을 수도 있다"고 덧붙입니다.
알파벳의 분기 보고서는 2026년 상반기 유형자산 매입이 늘어난 것은 "기술 인프라 투자 때문"이라고 적습니다. 메타의 보고서는 "서버, 데이터센터, 네트워크 인프라에 계속 투자했다"고 적습니다. 아마존의 보고서는 자산 매각 대금과 인센티브를 뺀 지표인 "현금 자본지출"이 "주로 기술 인프라(대부분은 AWS 사업 성장을 뒷받침하기 위한 것)와 물류망 추가 용량에 대한 투자를 반영한다"고 적습니다. 아마존이 7월에 낸 실적 발표문은 또 다른 지표인 최근 열두 달 지출(역시 매각 대금과 인센티브를 뺀 금액)을 보는데, 1년 전보다 늘어난 것이 "주로 인공지능 투자를 반영한다"고 말합니다.
좁아진 간격이 말하는 것과 말하지 않는 것
영업현금은 이 지출을 빼기 전의 금액이므로, 이 비율은 이익을 재는 지표가 아니며 설비 투자가 결국 돈이 될지에 대해서도 아무것도 말해 주지 않습니다. 회사의 투자 전체를 보여 주는 것도 아닙니다. 금융리스로 들여온 장비와 건물은 빠져 있는데, 네 회사 모두 데이터센터나 서버 리스를 보고합니다. 알파벳과 메타는 계약은 맺었지만 아직 시작되지 않은 데이터센터 리스도 보고합니다.
회사마다 설비 지출을 정의하는 방식도 조금씩 다릅니다. 이 글은 네 회사 모두 현금흐름표의 같은 줄, 곧 유형자산 매입에 쓴 현금을 가져왔지만, 그 줄에 담긴 내용이 똑같지는 않습니다. 아마존의 숫자는 총액입니다. 아마존이 직접 쓰는 "현금 자본지출"은 자산 매각 대금과 인센티브를 빼므로, 2026년 4~6월에 총액 542억 달러가 아니라 531억 달러가 됩니다. 메타의 숫자는 현재 현금흐름표에 나오는 대로 유형자산 관련 매각 대금을 뺀 금액입니다. 메타가 대표 지표로 내세우는 "자본지출"에는 금융리스 원금 상환액도 더해지는데, 이 글에는 넣지 않았습니다.
영업현금이 회사가 가진 돈의 전부도 아닙니다. 회사들은 현금과 투자자산을 갖고 있고, 돈을 빌리거나 주식을 팔 수도 있습니다. 알파벳은 2026년 6월에 보통주와 우선주를 새로 발행했고, 제출 서류에서 그 돈을 "AI 인프라와 전 세계 컴퓨팅 규모를 키우기 위한 자본지출을 포함한 일반적인 회사 용도"에 쓰겠다고 밝혔습니다. 알파벳은 같은 분기에 회사채도 발행했고, 메타는 2026년 5월에 회사채를 발행했습니다. 마이크로소프트의 연간 보고서는 현금, 단기 투자자산, 영업현금흐름, 자본시장 접근성이 "상당한 자본지출"을 포함한 운영과 약정 이행에 "계속 충분할 것"으로 예상한다고 적습니다. 여기 인용한 서류 중 어느 것도 특정 분기의 설비 지출을 감당하려고 주식이나 채권을 팔아야 했다고 말하지 않으며, 이 글의 숫자도 그것을 보여 주지 않습니다.
2026년 4~6월은 자료를 모은 2026년 시월 하순 기준으로 네 회사가 모두 보고를 마친 가장 최근 분기입니다. 메타는 이미 7~9월 보고서를 제출했고, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존은 아직 제출하지 않았습니다.
숫자는 이렇게 만들었다
각 회사의 숫자는 SEC가 제출 서류에서 뽑아 공개하는 데이터에서 가져왔습니다. 모든 숫자는 같은 기간을 싣고 있는 또 다른 제출 서류와 한 줄씩 대조했습니다. 대조한 서류는 다른 분기 보고서나 연간 보고서였고, 가장 최근 분기는 회사의 실적 발표문이었습니다. 메타는 2022년부터 2024년 초 사이에 유형자산 관련 매각 대금을 표시하는 방식을 바꿨기 때문에, 이전 숫자를 먼저 현재와 같은 순액 기준으로 맞췄습니다. 그 기준에서 두 출처의 숫자는 매번 일치했습니다.
- Microsoft, annual report (Form 10-K) for the year ended June 30, 2026: [
- Alphabet, quarterly report (Form 10-Q) for the quarter ended June 30, 2026: [
- Amazon, quarterly report (Form 10-Q) for the quarter ended June 30, 2026: [
- Amazon, second-quarter 2026 earnings release (Form 8-K, exhibit 99.1): [
- Meta, quarterly report (Form 10-Q) for the quarter ended June 30, 2026: [
- SEC EDGAR, Microsoft's reported purchases of property and equipment, all filings: [
- SEC EDGAR, Microsoft's reported operating cash flow, all filings: [
- SEC EDGAR, Alphabet's reported purchases of property and equipment, all filings: [
