O S&P 500 não é simplesmente a lista das 500 maiores empresas americanas
Pergunte a qualquer pessoa o que é o S&P 500 e ela vai dizer que são as 500 maiores empresas dos Estados Unidos. Chega perto, mas deixa de fora o que importa. A lista é escolhida. Um comitê da S&P Dow Jones Indices, a empresa que administra o índice, decide quem entra e quem sai.
O próprio regulamento da S&P diz que o comitê é formado por funcionários de tempo integral da S&P Dow Jones Indices. Ele se reúne uma vez por mês e mantém suas discussões em sigilo, porque a notícia de que uma empresa vai entrar pode mexer com o mercado.
O regulamento fixa o número em 500 empresas. O índice costuma ter um pouco mais de 500 ações, porque algumas empresas têm mais de uma classe de ações. No fim de setembro de 2026 eram 503, segundo a ficha técnica da S&P para essa data.
O que uma empresa precisa mostrar só para ser considerada
As regras publicadas funcionam como um exame de admissão. Pela edição de julho de 2026 do regulamento, a empresa precisa ter sede nos Estados Unidos e ações listadas numa bolsa americana. Uma empresa que acabou de abrir capital normalmente precisa ter ações negociadas ali há pelo menos 12 meses, então uma estreante não pode entrar de imediato. O regulamento abre algumas exceções a essa espera, por exemplo para certas cisões e para empresas que migram de uma bolsa que não se qualifica.
A empresa também precisa valer pelo menos US$ 22,7 bilhões no total. Esse piso foi fixado em julho de 2025. A S&P o revisa a cada trimestre, mas revisar não significa mudar : o piso só é atualizado quando o mercado se moveu o bastante, o que, pelo critério da própria S&P, significa uma diferença de pelo menos 10%. Há também um segundo teste de tamanho. Contando só as ações livres para negociação, que são as que o índice de fato inclui, a empresa precisa valer pelo menos metade desse piso.
Precisa ainda dar lucro segundo as regras contábeis padrão dos Estados Unidos, conhecidas como GAAP, tanto no último trimestre quanto na soma dos últimos quatro trimestres. Pelo menos 10% das ações precisam estar livres para negociação, e não nas mãos de fundadores ou de outros donos que não podem vendê-las. E as ações precisam trocar de mãos com frequência suficiente. Um desses testes exige pelo menos 250.000 ações negociadas em cada um dos seis meses anteriores.
Por que cumprir todas as regras não garante uma vaga
Passar no exame só coloca a empresa entre os candidatos. O regulamento diz que a escolha dos membros “fica a critério do Comitê do Índice”. E acrescenta que o comitê leva em conta o equilíbrio entre setores, comparando o peso de cada setor no índice com o peso dele no mercado americano como um todo. O comitê também se reserva o direito de abrir exceções às próprias regras quando julgar necessário.
Essa margem de escolha não é carta branca. O comitê trabalha dentro de um regulamento público e extenso sobre elegibilidade, exceções e a passagem de empresas entre os índices da S&P, e muitas mudanças decorrem dessas regras. É nos casos de maior destaque que o julgamento dele mais aparece.
O caso que as pessoas lembram é o da Tesla. Em setembro de 2020 ela já cumpria os critérios, mas o comitê não a escolheu nas mudanças daquele mês, e a CNBC tratou o episódio como uma desfeita. O comitê não publica seus motivos, então não há registro de por que ele esperou. Dois meses depois, em 16 de novembro de 2020, a S&P anunciou que a Tesla entraria antes da abertura do pregão de 21 de dezembro.
O julgamento do comitê também aparece quando ele se recusa a ceder. Em junho de 2026, depois de ouvir participantes do mercado, a S&P decidiu não flexibilizar a espera de 12 meses, o teste de lucro nem o mínimo de 10% de ações livres para empresas muito grandes recém-listadas. Disse que exceções não devem ser concedidas “apenas com base no valor de mercado”.
Depois que a empresa entra, as regras de entrada deixam de valer
Esta é a parte que surpreende até quem acompanha o mercado. As regras de tamanho, lucro e negociação valem para as empresas que entram, não para as que já estão dentro. O regulamento diz que os critérios são “para inclusão num índice, não para a permanência”, e que a S&P quer evitar trocas desnecessárias. Um membro que deixa de cumpri-los não é retirado automaticamente. Só sai se “as condições persistentes o justificarem”, e isso também é decisão do comitê.
Os números da própria S&P mostram o resultado. No fim de setembro de 2026, a menor empresa do índice valia cerca de US$ 5,7 bilhões, mais ou menos um quarto dos US$ 22,7 bilhões exigidos de uma novata.
Há ainda um atalho. Uma empresa que sobe do índice da S&P para empresas de porte médio, o S&P MidCap 400, continua tendo de superar o piso de US$ 22,7 bilhões de valor total, mas não precisa passar de novo pelos testes de lucro e de negociação, nem pelo segundo teste de tamanho sobre as ações livres.
Como um índice guiado só por regras escolhe seus membros
Nem todo índice funciona assim. Os índices Russell, administrados pela FTSE Russell, que pertence ao London Stock Exchange Group, montam sua composição a partir de um ranking. Num dia fixo de classificação, todas as empresas americanas elegíveis são ordenadas pelo valor de mercado total, e as que passam nas regras de negociação são distribuídas por tamanho. Há comitês que supervisionam as regras e avaliam como funcionam, mas a lista sai do ranking, e não de uma decisão sobre cada empresa.
Desde 2026 as listas Russell são refeitas duas vezes por ano, em junho e em dezembro, em vez de uma. O próximo dia de classificação é 30 de outubro de 2026, e as novas listas passam a valer depois do fechamento de 11 de dezembro.
Assim, duas das famílias de índices de ações americanas mais conhecidas dão respostas diferentes à pergunta sobre quem entra. No Russell, quem decide é o ranking. No S&P 500, as regras decidem quem pode ser considerado, e pessoas trabalhando dentro dessas regras decidem o resto.
Por que entrar na lista já valeu dinheiro
Os fundos que acompanham o S&P 500 precisam ter em carteira tudo o que está nele. Quando uma empresa entra, todos eles precisam comprar suas ações mais ou menos na mesma data, seja qual for o preço. Nos anos 1990 essa compra obrigatória aparecia com clareza. Robin Greenwood e Marco Sammon, da Harvard Business School, constataram que uma ação incluída no índice naquela época subia em média 7,4% a mais do que o movimento geral do mercado explicaria.
A Tesla mostra o tamanho que essa compra pode ter. Quando sua entrada foi anunciada, a Reuters informou que ela provocaria uma movimentação de cerca de US$ 51 bilhões, com os fundos de índice vendendo outras posições para comprar ações da Tesla. Segundo reportagens da época, em duas semanas a ação subiu quase 40%, e em 18 de dezembro, último pregão antes da entrada, mais de US$ 150 bilhões em ações da Tesla trocaram de mãos. Em relação ao tamanho do índice, a versão preliminar do estudo de Greenwood e Sammon a considera a maior inclusão de todos os tempos.
- Greenwood and Sammon, The Disappearing Index Effect (Harvard DASH)
- Greenwood and Sammon, The Disappearing Index Effect (NBER working paper 30748)
- Al Jazeera : Tesla shares up 12% after announcement it will zoom onto S&P 500
- CNBC : Tesla's stock will be added to the S&P 500 in a single step before the open on Dec. 21
- Fortune : Tesla shares fall ahead of first day in the S&P 500
Por que esse salto praticamente desapareceu
O salto da Tesla foi a exceção. Na versão publicada do mesmo estudo, o ganho extra médio de uma ação incluída caiu para 0,3%, bem abaixo de 1%, na década mais recente analisada, embora hoje uma parte muito maior do mercado de ações esteja atrelada ao índice do que nos anos 1990. Na versão preliminar, quando a Tesla é tirada da conta, a média dos novos membros de 2020 fica praticamente em zero.
Os pesquisadores consideram várias explicações. A mais clara é a origem dos novos membros. A versão preliminar mostra que, nos anos 1990, cerca de 40% das inclusões vinham do S&P MidCap 400, e nos últimos anos são mais de 80%. Quando uma empresa dessas sobe, os fundos que acompanham o S&P 500 precisam comprá-la, mas os fundos que acompanham o índice de empresas médias precisam vendê-la no mesmo momento, então a compra líquida é bem menor.
Eles também encontram alguns indícios, que chamam de mistos, de que as inclusões ficaram mais fáceis de prever, e por isso os investidores compram antes do anúncio. Ou seja, um salto menor em torno do anúncio não prova que uma inclusão deixou de mexer no preço ; parte do movimento pode simplesmente acontecer antes. E argumentam que o mercado ficou melhor em absorver essas operações. Trata-se de uma constatação sobre médias das últimas décadas, e o tamanho do efeito já mudou antes. Não vale como regra para nenhuma inclusão futura.
O que o comitê ainda decide
A história do dinheiro perdeu força, mas a pergunta sobre quem decide, não. Uma parte crescente do mercado de ações americano está atrelada ao S&P 500, e quem define em quais empresas esse dinheiro fica aplicado não é uma fórmula, e sim um comitê de funcionários da S&P. Ele se reúne todo mês, mantém suas discussões em sigilo e trabalha dentro de regras públicas às quais ele próprio pode abrir exceções.
As regras dizem quem pode ser considerado. Não dizem quem será escolhido, nem quem será convidado a sair.
