Por que o juro de 10 anos dos EUA subiu se o Fed cortou a taxa?

Duas taxas em pontas opostas do mercado

A taxa do Fed, o banco central dos Estados Unidos, é a taxa efetiva dos fundos federais. É o juro que os bancos cobram quando emprestam dinheiro uns aos outros de um dia para o outro. O Fed mantém essa taxa dentro de uma faixa-alvo, definida pelo seu comitê de política monetária em reuniões que acontecem oito vezes por ano. O juro de 10 anos é o rendimento diário, no mercado, dos títulos da dívida do governo americano com prazo constante de dez anos. Ele sai da curva de juros do Tesouro dos EUA e é publicado no H.15, o boletim do Fed com uma seleção de taxas de juros. As notas do Fed de St. Louis sobre a taxa dos fundos federais dizem que ela influencia apenas de forma indireta as taxas de prazo mais longo, como as do crédito imobiliário. Em 2022 e 2023, as duas subiram juntas. Desde o primeiro corte do Fed, seguiram em direções opostas.

No começo de 2022, a taxa do Fed estava em 0,08% e o juro de 10 anos, em 1,63%. A partir de março de 2022, o Fed passou a subir os juros rapidamente e disse em seu comunicado que a inflação continuava elevada. Em julho de 2023, sua taxa tinha chegado a 5,33%. O juro de 10 anos subiu junto e atingiu o pico de 4,98% em outubro de 2023. Depois disso, o Fed manteve sua taxa inalterada por mais de um ano, enquanto o juro de 10 anos recuava.

Os cortes, e o juro que subiu

Na véspera do anúncio do primeiro corte, em meados de setembro de 2024, a taxa do Fed estava em 5,33% e o juro de 10 anos, em 3,65%. O Fed então reduziu sua faixa-alvo em meio ponto percentual, para 4,75% a 5,00%. Afirmou ter ganhado mais confiança de que a inflação caminhava de forma sustentável rumo à sua meta.

O juro de 10 anos tomou o caminho contrário. Em meados de janeiro de 2025, tinha subido para 4,79%. O Fed seguiu cortando. Até dezembro de 2025, havia reduzido a faixa seis vezes, num total de 1,75 ponto, para 3,50% a 3,75%. Ainda assim, do primeiro corte até os dados mais recentes, do fim de outubro de 2026, em nenhum dia o juro de 10 anos ficou em 3,65% ou abaixo disso. Seu menor nível diário nesse período foi 3,70%, no próprio dia do primeiro corte.

2026 : um choque do petróleo, uma alta do Fed e um nível que não se via desde 2002

No fim de fevereiro de 2026, o juro de 10 anos tinha recuado para 3,97%. Nos últimos dias daquele mês, houve ações militares no Oriente Médio, seguidas do que a Administração de Informação de Energia dos EUA (EIA) descreve como o fechamento, na prática, do Estreito de Ormuz. A maior parte dos navios deixou de passar pelo estreito, e os preços do petróleo bruto e dos combustíveis dispararam. Nos meses seguintes, o juro de 10 anos subiu, com recuos pelo caminho. Esses acontecimentos e essa alta coincidiram no tempo. Nada nos dados de juros nem nas fontes em que este texto se apoia mostra que um tenha causado o outro.

Em meados de setembro de 2026, o Fed subiu sua faixa em um quarto de ponto, para 3,75% a 4,00%, a primeira alta desde 2023. O comunicado dizia : "A inflação continua elevada." Dizia também que a incerteza "continua elevada, em parte por causa de acontecimentos geopolíticos". No começo de outubro, o juro de 10 anos chegou a 5,31%, o maior nível diário desde 2002.

No fim de outubro, o juro de 10 anos tinha recuado um pouco desse pico, e a taxa do Fed estava em 3,88%. Na comparação com a véspera do primeiro corte, a taxa do Fed caiu 1,45 ponto percentual e o juro de 10 anos subiu 1,35 ponto. No dia mais recente dos dados, o juro de 10 anos estava 1,12 ponto acima da taxa do Fed. Antes dos cortes, ficava abaixo dela.

O que um modelo do Fed diz sobre essa alta

O juro de um título de 10 anos pode ser dividido em duas partes. Uma é a taxa de curto prazo esperada, em média, ao longo desses dez anos. A outra é o prêmio de prazo, o que sobra do juro depois de descontada essa média esperada. Nenhuma das duas pode ser observada diretamente. A diretoria do Federal Reserve publica estimativas de ambas a partir de um modelo interno, criado pelos economistas Don Kim e Jonathan Wright, e avisa que essas estimativas são um produto de pesquisa, não uma estatística oficial. Segundo a página do modelo, o prêmio de prazo reflete a compensação que o investidor recebe pelo risco de variação dos juros, mais um efeito técnico que ela chama de prêmio de convexidade, e pode ser positivo ou negativo.

O modelo trabalha com seu próprio juro ajustado para um título de 10 anos sem cupom, ou seja, que não paga juros ao longo do prazo. Não é a mesma medida do juro de mercado citado acima. Na véspera do primeiro corte, o juro ajustado do modelo era 3,73%, enquanto o de mercado era 3,65%. No dado mais recente do modelo, do fim de outubro de 2026 (um pregão antes do último dado de mercado citado acima), o juro ajustado acumulava alta de 1,27 ponto. O modelo atribui 0,88 ponto dessa alta ao prêmio de prazo, que passou de 0,06% para 0,94%, e 0,39 ponto à média esperada da taxa de curto prazo, que passou de 3,67% para 4,06%.

Ou seja, nesse modelo a maior parte da alta aparece no prêmio de prazo estimado, e uma parte menor na trajetória estimada das taxas de curto prazo. As duas partes são estimativas de coisas que ninguém consegue observar diretamente, e outros modelos dividem os juros de outra forma. O modelo também não diz por que o prêmio subiu.

O que isso mostra e o que não mostra

O que se vê aqui é uma sequência de acontecimentos, não a prova de uma causa. As duas taxas são números diários do boletim H.15 do Federal Reserve. A faixa-alvo e as estimativas do modelo são séries separadas da diretoria do Federal Reserve. Os números do juro de 10 anos foram conferidos com os arquivos diários da curva de juros do Tesouro dos EUA, e a taxa do Fed, com a publicação do próprio Fed de Nova York. O ponto de partida faz diferença. No próprio dia do primeiro corte, o juro de 10 anos estava em 3,70%. Medida a partir desse dia, a alta é um pouco menor. "O maior desde 2002" compara níveis diários : a última vez, antes disso, em que o juro esteve em 5,31% ou acima foi em 2002. Nada disso indica para onde qualquer uma das duas taxas vai daqui em diante.

• Federal Reserve Board via FRED, Federal Funds Effective Rate (DFF)]
• Federal Reserve Board via FRED, Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity (DGS10)]
• Federal Reserve Board via FRED, Federal Funds Target Range, Upper Limit (DFEDTARU)]
• Federal Reserve Board via FRED, Federal Funds Target Range, Lower Limit (DFEDTARL)]
• Federal Reserve Board via FRED, Fitted Yield on a 10 Year Zero Coupon Bond (THREEFY10)]
• Federal Reserve Board via FRED, Term Premium on a 10 Year Zero Coupon Bond (THREEFYTP10)]
• Federal Reserve Board, Three-Factor Nominal Term Structure Model (Kim-Wright)]
• Federal Reserve Board, Kim-Wright model data file]