Os IPOs nos EUA voltaram a ser grandes? Os menores vêm quase todos de fora

Dois mercados no mesmo gráfico

IPO, ou oferta pública inicial, é o momento em que uma empresa abre o capital e vende ações na bolsa pela primeira vez. O vídeo coloca numa única imagem todos os IPOs da amostra, e cada empresa é um ponto. A posição do ponto mostra o ano da estreia e o dinheiro levantado, e a cor mostra onde a empresa tem sede. O eixo do dinheiro está em escala logarítmica : cada degrau para cima multiplica o valor por dez. É por isso que uma estreia de poucos milhões de dólares cabe no mesmo gráfico que os US$ 13,5 bilhões da Rivian, o ponto mais alto de 2021.

Em 2025, os pontos já se separaram. As empresas americanas se concentram no alto, em torno de algumas centenas de milhões de dólares cada uma. Abaixo delas, a maior parte em laranja e verde-azulado, aparecem dezenas de estreias de poucos milhões cada, a maioria de empresas da China, de Hong Kong e de outros lugares fora dos EUA. Vistos todos juntos, os IPOs da amostra parecem pequenos. Separados pelo lugar onde as empresas têm sede, parecem dois mercados diferentes.

Como os IPOs foram contados

Todos os números de IPO deste texto vêm do que as próprias empresas informaram à SEC, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, que fiscaliza o mercado de capitais do país. Quando uma empresa entrega suas demonstrações financeiras, ela marca cada linha num formato padronizado, e uma dessas marcações é o dinheiro que entrou com a oferta pública inicial. A SEC publica, ano a ano, os valores das empresas que usaram essa marcação.

Essa lista bruta é cheia de ruído, por isso passou por uma triagem antes de qualquer contagem. Saíram as empresas de cheque em branco (as SPACs, criadas só para comprar outra empresa depois), os fundos e as empresas cujas ações já eram negociadas em outro lugar. Também saíram os valores que diferiam em mais de 10% do que os outros documentos da empresa informavam, os IPOs vendidos junto com uma colocação privada (os dois costumam ser marcados juntos), os valores abaixo de US$ 1 milhão e os valores muito distantes do que o prospecto do IPO, o documento que apresenta a oferta aos investidores, dizia que a empresa receberia. Essa última verificação serve para pegar erros e não exige que os valores batam exatamente : o prospecto traz um valor esperado, e o documento financeiro traz o dinheiro que de fato entrou. Cada IPO que restou recebeu a data do seu prospecto final ou, em poucos casos, a data em que as ações foram registradas numa bolsa. A localização de cada empresa vem dos escritórios indicados nesse prospecto ou, quando o prospecto não dizia, do endereço que consta na SEC.

"Típico" aqui quer dizer a mediana : metade dos IPOs do ano levantou mais, metade levantou menos. O valor é o dinheiro que cada empresa informou ter recebido, em geral já descontadas as comissões dos bancos que organizam a oferta, em dólares da época, sem correção pela inflação. Por isso ele costuma ficar abaixo do tamanho das ofertas que aparece nas manchetes.

Euforia, queda e uma separação

De 2012 a 2019, a amostra tem de 46 a 106 IPOs por ano, e o IPO americano típico levantou entre US$ 75 milhões e US$ 129 milhões.

Depois veio a euforia. A amostra tem 226 IPOs em 2021, e o americano típico levantou US$ 189 milhões. Em 2022, os IPOs quase sumiram da amostra, e o americano típico levantou só US$ 18 milhões. Essa queda não se explica apenas pelas estreias estrangeiras : os IPOs das empresas americanas também encolheram e continuaram pequenos durante 2023.

Em 2024, as empresas americanas voltaram a fazer IPOs grandes, com US$ 190 milhões no IPO típico. É mais do que em qualquer ano de 2012 a 2019, embora ainda abaixo dos US$ 210 milhões de 2020. Em 2025, o IPO americano típico chegou a US$ 264 milhões, o maior valor de todos os anos da amostra, em dólares sem correção pela inflação. Essa mediana se apoia em 47 IPOs americanos, então algumas ofertas a mais ou a menos mudariam o número exato. As regras de triagem foram apertadas várias vezes durante a produção do vídeo, e o número de 2025 mudou junto com elas.

As estreias minúsculas vêm quase todas de fora

Na parte de baixo do gráfico, a mudança é ainda mais nítida. Em 2019, só 3 IPOs da amostra levantaram menos de US$ 10 milhões. Em 2024 foram 37, e 26 deles eram de empresas sediadas fora dos EUA. Em 2025 foram 33, e 30 vinham de fora.

China e Hong Kong respondem pela maior parte. Dos 25 IPOs de empresas sediadas ali em 2024, 22 levantaram menos de US$ 10 milhões. Em 2025, foram 19 de 24.

A Nasdaq impõe um piso

Em setembro de 2025, a Nasdaq, uma das duas grandes bolsas americanas, propôs que empresas com operações principalmente na China levantassem pelo menos US$ 25 milhões no IPO para serem listadas nela. A bolsa explicou seus motivos. Segundo o escritório de advocacia K&L Gates, a Nasdaq afirmou que a maioria dos casos que encaminhou aos órgãos reguladores desde agosto de 2022 envolvia empresas sediadas na China, embora elas fossem só uma pequena parte das empresas listadas. Esse é o relato da própria Nasdaq sobre os seus encaminhamentos, não uma conclusão de que estreias pequenas ou empresas chinesas causem irregularidades. A CNBC relatou a avaliação da Nasdaq de que empresas chinesas que estreiam com ofertas abaixo de US$ 25 milhões apresentam mais problemas de cumprimento das regras.

A SEC aprovou a regra em maio de 2026, depois de três alterações, como informou o escritório Greenberg Traurig na National Law Review. Na regra aprovada, os US$ 25 milhões são o valor bruto, antes das comissões. A maioria dos pontos desta amostra é dinheiro já sem as comissões, então o gráfico não consegue mostrar quais estreias anteriores teriam alcançado o piso. Além disso, o que a regra entende por empresa "sediada na China" vai além dos escritórios que esta amostra usa para localizar uma empresa. Os dados terminam no fim de 2025, antes de a regra entrar em vigor, então nada aqui mostra que efeito ela teve.

O que a amostra deixa de fora

Esta é uma amostra, não uma lista completa de IPOs. Ela só inclui empresas cujos documentos marcam o dinheiro do IPO na linha padrão da contabilidade americana. Empresas estrangeiras que seguem as normas internacionais de contabilidade em geral usam outras marcações, então ficam quase todas de fora, e alguns IPOs americanos grandes marcaram o dinheiro em outra linha e também ficaram de fora. É por isso que este texto dá o tamanho típico só para as empresas americanas, e não dá um para os IPOs estrangeiros nem para todos os IPOs juntos.

A localização de uma empresa vem do seu prospecto ou do endereço que consta hoje na SEC, que pode não ser o mesmo da época em que ela estreou na bolsa.

• Company filings via SEC EDGAR: IPO cash as tagged (ProceedsFromIssuanceInitialPublicOffering), one file per year]
• K&L Gates: Nasdaq Proposes to Raise the Bar for New and Existing Listings, Particularly Impacting Small Chinese IPOs (11 September 2025)]
• CNBC: Nasdaq plans will make it harder for small Chinese firms to list (4 September 2025)]
• National Law Review (Greenberg Traurig): SEC Approves Nasdaq's $25 Million IPO Requirement for China-Based Companies (18 May 2026)]
• SEC: SR-NASDAQ-2025-069, the rule filing and the approval order]