Você não pagou nada para negociar. Então quem pagou US$ 4,47 bilhões à Robinhood?
Você abre um aplicativo de investimentos, compra uma ação e a taxa aparece zerada. Mesmo assim, a Robinhood, o aplicativo americano mais conhecido por negociar ações sem corretagem, informou uma receita líquida de US$ 4.473 milhões em 2025 no relatório anual que entregou à SEC, a comissão de valores mobiliários dos Estados Unidos. A Charles Schwab, corretora americana bem maior que também não cobra corretagem nas operações online com ações americanas, informou US$ 23.921 milhões.
O dinheiro é real e vem de algum lugar. A resposta curta é que, quando uma operação com ações não custa nada, o dinheiro não vem de uma corretagem cobrada sobre ela. Isso não quer dizer que as negociações não rendam nada à corretora. Na Robinhood, US$ 2.628 milhões da receita líquida de 2025, cerca de 59%, foram receitas ligadas a transações. A maior parte veio de ordens de opções e de criptomoedas, e não de alguma cobrança sobre a compra de ações. Na Schwab, a maior parcela veio do dinheiro que os clientes deixam na conta. O resto vem do dinheiro que os clientes tomam emprestado, das ações que a empresa empresta a terceiros e das taxas sobre fundos. Seguir esse dinheiro, uma fonte de cada vez, também mostra o que faz cada área de uma corretora e por que a combinação de uma única empresa não serve de regra para todas.
O dinheiro parado na sua conta rende para a corretora
Quase toda conta em corretora tem algum saldo em dinheiro que ainda não foi investido. A corretora não deixa esse dinheiro parado. Ela o deposita num banco, muitas vezes o seu próprio, ou o aplica em empréstimos e títulos, recebe juros por isso e paga ao cliente uma taxa menor. A diferença entre o que ela recebe e o que paga se chama receita líquida de juros.
Na Schwab, essa é a maior fonte de receita. Dos US$ 23.921 milhões de receita líquida em 2025, US$ 11.750 milhões, cerca de 49%, foram receita líquida de juros, segundo o relatório anual de 2025. O mesmo relatório dá uma ideia do tamanho dessa diferença. Os ativos da Schwab que rendem juros tiveram rendimento médio de 3,47% em 2025, enquanto ela pagou em média 0,23% sobre os depósitos do mercado monetário e outros depósitos de poupança. Os dois números são calculados sobre bases diferentes, então a diferença entre eles não é a margem total da empresa. O relatório indica um rendimento líquido de 2,74% sobre os ativos que rendem juros em 2025.
A Robinhood funciona do mesmo jeito, em escala menor. O relatório anual de 2025 mostra US$ 229 milhões vindos do programa de varredura de saldo (cash sweep), em que o dinheiro não investido dos clientes vai para bancos parceiros e a Robinhood fica com a diferença entre o que os bancos pagam e o que ela repassa ao cliente. Mostra ainda US$ 319 milhões em juros sobre o dinheiro e os títulos de clientes que ela mantém separados, como as regras exigem.
Por que essa receita sobe e desce com os juros
Como boa parte desse dinheiro vem de juros, a receita de uma corretora fica atrelada às taxas de juros. O relatório anual da Schwab diz que a empresa espera ajustar as taxas pagas aos clientes “em alguma fração de qualquer movimento nas taxas de curto prazo”. Em termos simples, quando as taxas de mercado sobem, o que a empresa ganha tende a crescer mais rápido do que o que ela paga, e quando as taxas caem a diferença tende a diminuir. É uma tendência, não uma regra.
A Schwab põe um número nisso. O relatório anual de 2025 simula os doze meses seguintes a 31 de dezembro de 2025 e estima que uma alta gradual de um ponto percentual nas taxas de mercado elevaria a receita líquida de juros em 4,1%, e que uma queda de um ponto a reduziria em 4,4%. É um modelo com premissas declaradas, como a de que o balanço mantenha o mesmo tamanho, e não uma previsão.
A variação de um único ano também pode ter outras causas. A receita líquida de juros da Schwab cresceu 28% em 2025, de US$ 9.144 milhões para US$ 11.750 milhões, num período em que as taxas de mercado caíam. O relatório explica que o crescimento veio principalmente da quitação de dívidas caras e de taxas menores pagas sobre o financiamento da empresa. A despesa com juros caiu de US$ 6.393 milhões em 2024 para US$ 3.754 milhões. Os clientes também tiram dinheiro das contas de varredura que pagam pouco e o levam para fundos do mercado monetário quando estes pagam mais, e o relatório aponta isso como uma das forças que agem sobre esses saldos.
Emprestar para você e emprestar suas ações para outros
A segunda fonte é o empréstimo. O empréstimo de margem permite que o cliente pegue dinheiro emprestado da corretora para comprar mais títulos, dando como garantia os títulos que já tem. A corretora cobra juros por isso. A Robinhood ganhou US$ 573 milhões em juros de margem em 2025, contra US$ 319 milhões em 2024, e o relatório indica um rendimento médio de 5,01% na sua carteira de margem. Na Schwab, os valores a receber de clientes da corretora, em sua maioria empréstimos de margem, ficaram em média em US$ 87,3 bilhões em 2025 e renderam US$ 5.700 milhões em juros.
O aluguel de ações é mais discreto. Quem quer apostar na queda de uma ação vendendo a descoberto precisa primeiro pegar as ações emprestadas. Uma corretora pode emprestar ações guardadas nas contas dos clientes, conforme os termos da conta, e cobrar uma taxa por isso. A Robinhood informou US$ 190 milhões de receita líquida com empréstimo de títulos em 2025, o dobro do ano anterior, e a Schwab informou US$ 437 milhões.
Pagamento por fluxo de ordens : a corretora recebe pelo destino que dá à sua ordem
Quando você aperta o botão de comprar, em geral não é a corretora que negocia com você. Nos Estados Unidos, ela pode enviar sua ordem a um formador de mercado, uma empresa que está sempre pronta para comprar e vender e que ganha a pequena diferença entre os dois preços. Alguns formadores de mercado pagam às corretoras para receber essas ordens. Isso se chama pagamento por fluxo de ordens (em inglês, payment for order flow).
A prática é legal nos Estados Unidos e aparece nos documentos entregues ao regulador. A Schwab informou US$ 1.930 milhões de receita com fluxo de ordens em 2025, sendo US$ 1.167 milhões vindos de ordens de opções e US$ 763 milhões de ordens de ações. A Robinhood diz no relatório anual que recebe pagamentos por encaminhar as ordens de ações, opções e criptomoedas dos clientes a formadores de mercado e a outros provedores de liquidez, e que essa receita depende do volume negociado. Segundo o documento, US$ 2.326 milhões da receita de transações de 2025 vieram do encaminhamento de ordens a formadores de mercado.
O que os reguladores discutem é a qualidade da execução, ou seja, quão bom é o preço que a ordem do cliente realmente obtém. Uma corretora paga pelo encaminhamento tem motivo para se importar com esse pagamento, enquanto o interesse do cliente é conseguir o melhor preço, que as corretoras são obrigadas a buscar. As regras americanas permitem a prática desde que ela seja divulgada. O regulador financeiro do Reino Unido concluiu em 2012 que esse conflito não podia ser administrado e, na prática, proibiu o pagamento. Uma análise publicada num blog do CFA Institute relatou que a parcela das operações britânicas de tamanho típico do varejo executadas ao melhor preço cotado passou de cerca de 65% em 2010 para mais de 90% em 2014. A mesma análise observou que outras mudanças aconteceram no mercado ao mesmo tempo, então não dá para atribuir toda a melhora à proibição. Se o pagamento por fluxo de ordens deixa os clientes em pior situação no geral, ainda é tema de debate.
Por que opções e criptomoedas rendem mais a uma corretora do que ações
Nem toda operação paga igual. O relatório anual de 2025 da Robinhood divide por produto os US$ 2.628 milhões de receita de transações. As opções, contratos que dão o direito de comprar ou vender uma ação a um preço definido até uma data definida, renderam US$ 1.123 milhões, as criptomoedas renderam US$ 901 milhões e as ações, US$ 302 milhões. As ações, que são o que a maioria das pessoas imagina quando pensa num aplicativo de investimentos, representaram cerca de 7% da receita líquida total da Robinhood no ano.
O pagamento também é calculado de um jeito diferente para cada produto. Segundo o documento da Robinhood, o pagamento por uma ordem de ações se baseia na diferença cotada entre os preços de compra e de venda, as opções pagam uma taxa por contrato e os repasses (rebates) das criptomoedas se baseiam no valor da ordem. O relatório diz ainda que a receita com opções subiu em parte porque opções de ações diferentes pagam taxas de repasse diferentes. Assim, a receita de uma corretora depende não só de quanto os clientes negociam, mas também do que eles negociam.
Taxas sobre o que você tem : gestão de patrimônio e de recursos
Boa parte da receita de uma grande corretora não depende de negociação nenhuma. Gestão de patrimônio significa aconselhar clientes ou administrar as carteiras deles em troca de uma taxa, que costuma ser um percentual dos ativos. Gestão de recursos significa administrar fundos, como os fundos do mercado monetário e os fundos negociados em bolsa (ETFs), e cobrar deles uma taxa anual.
A Schwab ganhou US$ 6.506 milhões em taxas de gestão e administração de ativos em 2025, cerca de 27% da sua receita líquida, segundo o relatório anual. Esse valor veio principalmente de fundos do mercado monetário, fundos mútuos, ETFs e carteiras administradas. Como a taxa é uma fatia dos ativos, essa receita cresce quando os mercados sobem e os clientes trazem mais dinheiro, e encolhe quando os mercados caem.
Banco de investimento : ajudar empresas a captar dinheiro
Muitas corretoras, sobretudo as de serviço completo, também atendem empresas, e não só pessoas físicas. Quando uma empresa vende ações ao público pela primeira vez ou emite títulos de dívida, um banco de investimento organiza a venda e cobra uma taxa por isso. Essa atividade se chama subscrição (underwriting). O banco também assessora fusões e aquisições em troca de remuneração. Essa receita sobe nos anos em que muitas empresas estão captando dinheiro ou comprando umas às outras, e cai quando isso não acontece.
Na Coreia do Sul, o financiamento de projetos imobiliários, ou seja, emprestar ou estruturar recursos para empreendimentos imobiliários, foi uma fonte importante de taxas para as corretoras. Com a crise do setor imobiliário, ele também se tornou um risco relevante, e em 2023 a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul anunciou medidas para lidar com a exposição das corretoras a esse segmento. O quanto isso mudou o negócio de cada uma varia de empresa para empresa.
Mesas de operações, análise e retaguarda
Uma mesa de operações compra e vende títulos para a própria empresa e para grandes clientes. Parte desse trabalho é formação de mercado, em que a empresa ganha a diferença entre os preços de compra e de venda. Outra parte é o investimento do próprio dinheiro da empresa, que pode trazer ganhos ou perdas. Na Mirae Asset Securities, uma das maiores corretoras da Coreia do Sul, as receitas de operações e outras receitas financeiras somaram 1,2657 trilhão de wons em 2025, mais do que as receitas de corretagem, segundo a cobertura dos resultados pela imprensa.
A análise, isto é, os relatórios que os analistas escrevem sobre empresas, raramente se paga sozinha. Tradicionalmente, ela foi paga de forma indireta, pelas operações e pelos negócios de banco de investimento que ajuda a empresa a conquistar. Na Europa, regras introduzidas em 2018 passaram a exigir que as empresas cobrassem pela análise separadamente das operações.
A retaguarda (back office) é a parte que garante que uma operação aconteça de fato. A compensação e a liquidação transferem o dinheiro e as ações entre comprador e vendedor. A custódia guarda os títulos em segurança. A gestão de riscos e o compliance acompanham os empréstimos e o cumprimento das regras. A retaguarda gera pouca receita direta e custa caro, mas é também onde fica o dinheiro dos clientes, o que a liga à receita de juros que vimos acima.
Negociar “de graça” funciona de um jeito diferente em cada país
O modelo americano não vale para todo lugar. O Reino Unido proíbe na prática o pagamento por fluxo de ordens desde 2012. O regulador britânico disse em 2026 que está revendo essa posição e que pretende apresentar sua visão até o fim do ano. Trata-se de um passo planejado, não de uma decisão já tomada. Na União Europeia, o artigo 39-A do Regulamento dos Mercados de Instrumentos Financeiros proíbe a prática para empresas que atuam em nome de clientes de varejo. A Alemanha, único país da UE que usou uma isenção transitória, só podia permiti-la até 30 de junho de 2026, então a proibição agora vale em toda a UE.
Na Coreia do Sul, negociar ações não é de graça. As corretoras cobram corretagens baixas, e quem vende paga imposto sobre a venda. A partir de 2026, esse imposto soma 0,20% do valor da venda nos dois principais mercados. No KOSPI, o mercado principal da bolsa sul-coreana, são 0,05% de imposto sobre transações mais 0,15% de uma sobretaxa para o desenvolvimento rural. No KOSDAQ, o segundo mercado, são 0,20% de imposto sobre transações. A corretagem continua sendo um negócio central por lá. A Mirae Asset Securities informou 1,011 trilhão de wons em receitas de corretagem em 2025, alta de 43%, segundo a cobertura dos resultados pela imprensa. Na Kiwoom Securities, corretora voltada a pessoas físicas, as receitas de corretagem foram cerca de metade da receita operacional líquida no primeiro trimestre de 2026, segundo reportagens. Foi um trimestre em que o valor médio negociado por dia mais que triplicou em relação ao mesmo período do ano anterior.
- FCA, FG12/13 Payment for order flow
- FCA, Regulatory Initiatives Grid, May 2026
- FCA, Regulatory priorities, wholesale markets 2026
- The TRADE, FCA eyes potential payment for order flow shake-up
- Regulation (EU) 2024/791, Article 39a
- PwC Legal, Germany's PFOF ban is now fully in force
- Simmons & Simmons, The PFOF ban bites
- PwC Worldwide Tax Summaries, Korea, other taxes
O retrato de um momento e um jeito de ler qualquer corretora
Cada número deste texto descreve uma empresa num período. A combinação de receitas da Robinhood se apoia em opções, criptomoedas e empréstimos. A da Schwab se apoia em juros e em taxas sobre ativos. A da Kiwoom se apoia na corretagem. No ano que vem, cada uma pode ter outra cara, porque essa combinação muda com as taxas de juros, o dinheiro dos clientes, os empréstimos e o ritmo dos mercados. Nem toda conta gera todas essas fontes de receita, e nada disso diz para onde vão a receita de uma empresa ou o preço das suas ações.
O que fica é a pergunta certa a fazer. “Corretagem zero na compra de ações” não é o mesmo que “nenhuma receita com as suas negociações”, e “de graça”, sozinho, não diz se a sua ordem saiu a um bom preço ou se o seu dinheiro parado rendeu uma taxa justa. Veja de quais linhas vem a receita de uma corretora, sejam juros, empréstimos, fluxo de ordens, taxas sobre ativos ou corretagem, e você enxerga para que lado o negócio dela pende e o que o faria mudar.
