¿La mayoría de los nuevos «fondos de capital riesgo» declarados ante la SEC son ya SPV de una sola inversión?

Qué se está contando

Una empresa o un fondo que vende valores sin registrarlos, acogiéndose a las exenciones del Reglamento D (Regulation D) de la SEC, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, tiene que presentar ante esa comisión un aviso breve llamado Form D. El plazo es de 15 días desde la primera venta. Un fondo de inversión colectiva marca en ese aviso una casilla que indica qué tipo de fondo es. Una de las casillas dice «Venture Capital Fund», es decir, fondo de capital riesgo, el que invierte en empresas emergentes. La SEC publica el contenido de estos avisos en conjuntos de datos trimestrales.

Este artículo cuenta todos los nuevos avisos Form D en los que el emisor marcó «Venture Capital Fund», desde comienzos de 2010 hasta finales de septiembre de 2026, agrupados por el trimestre en que se presentaron. Se dejan fuera las modificaciones de avisos anteriores, de modo que se cuentan los primeros avisos y no sus actualizaciones. Después, esos avisos se clasifican según el nombre del emisor. Un nombre que contiene «a series of», «SPV», «series» seguido de otra palabra o de un número (como en «Series A») o «co-invest» cuenta como nombre de una sola inversión. Cualquier otro nombre cuenta como nombre de otro tipo. Unos pocos avisos se presentaron con el nombre en blanco ; dos de ellos toman el nombre que el mismo emisor usó en sus otros avisos, y el resto se cuentan como nombres de otro tipo. Los recuentos se contrastaron con otra publicación de la SEC, el índice de presentaciones de EDGAR, que registra la fecha y el nombre de cada aviso con independencia de los conjuntos de datos. Las dos fuentes difieren en apenas unos pocos avisos por trimestre, sobre todo porque el índice recorta los nombres largos. El índice no incluye la casilla del tipo de fondo, así que la decisión de qué avisos cuentan como fondos de capital riesgo se basa únicamente en los conjuntos de datos.

Qué es un vehículo para una sola inversión

Un vehículo para una sola inversión reúne dinero de varios inversores y lo coloca en una única empresa emergente. AngelList, la plataforma en línea para inversores en empresas emergentes, describe cómo funciona desde el punto de vista de la empresa : los inversores entran a través de un enlace, aportan dinero a una sociedad instrumental (en inglés, special purpose vehicle o SPV) y esa sociedad invierte después en la empresa, de modo que todos esos inversores aparecen como una sola línea en la lista de accionistas de la empresa, su tabla de capitalización.

Los nombres son la pista que usa este artículo para detectarlos. Según una guía sobre la creación de SPV publicada por Hemrock, AngelList constituye cada operación como una serie dentro de una sociedad comanditaria matriz de Delaware, y Sydecar usa series dentro de una sociedad de responsabilidad limitada (LLC) matriz. Por eso tantos de estos avisos llevan nombres del tipo «XX Fund I, a series of» seguido del nombre de un fondo matriz. La regla de los nombres capta ese patrón, pero es una aproximación que puede fallar en ambos sentidos : un fondo de coinversión puede tener varias empresas, «series» seguido de una palabra puede formar parte del nombre de un fondo corriente, y un vehículo de una sola inversión puede llevar un nombre corriente. Nadie comprobó qué posee en realidad cada vehículo.

De 2010 a 2018 : una proporción pequeña

Durante la mayor parte de la década de 2010, los nombres de una sola inversión fueron una franja estrecha entre los fondos de capital riesgo. En 2010 eran el 2,2 % de los nuevos avisos de fondos de capital riesgo ; en 2018, el 12,6 %, es decir, 160 avisos.

2019 : vehículos nuevos, pero también una etiqueta nueva

La proporción dio un salto en 2019, y parte de ese salto parece deberse a una etiqueta nueva más que a vehículos nuevos. El mismo tipo de vehículo puede presentarse bajo otra casilla, «Other Investment Fund» (otro fondo de inversión). Algunos fondos matriz cuyos vehículos de una sola inversión se habían presentado todos en esa casilla en 2018 presentaron sus vehículos nuevos como fondos de capital riesgo en 2019. Los nombres de una sola inversión en la casilla de capital riesgo pasaron de 160 en 2018 a 931 en 2019, mientras que en la casilla de «otro fondo» bajaron de 1163 a 764.

Ese patrón apunta a un cambio en la casilla que marcan algunas plataformas, pero los avisos no dicen por qué, y los datos no permiten saber qué parte del salto de 2019 explica. El aumento de los nombres de una sola inversión se mantiene cuando se cuentan las dos casillas juntas : eran el 3 % de los nuevos avisos de ambas casillas en 2010, el 30 % en 2018 y el 55 % en 2025. Ese recuento conjunto es más tosco, porque la casilla de «otro fondo» también incluye algunas carteras ajenas a las empresas emergentes cuyos nombres coinciden por casualidad con la regla.

2020 y 2021 : el auge

Después llegó el auge. En 2021, más de 5500 nuevos avisos de fondos de capital riesgo llevaban nombres de una sola inversión, una cifra que supera el total de 2020, cuando se presentaron 3300 nuevos avisos de fondos de capital riesgo de todo tipo. En 2021, AngelList ya ofrecía a los fundadores los llamados «roll up vehicles», que, según describen tanto TechCrunch como un caso práctico de la propia AngelList, permiten a un fundador sumar a muchos inversores ángel a una ronda de financiación como una sola línea en la tabla de capitalización. Eso demuestra que el producto ya existía, pero no indica qué parte del auge se le debe.

De 2022 a 2024 : lejos del máximo, con el mismo reparto

Los avisos con nombres de una sola inversión alcanzaron su máximo en el último trimestre de 2021, con 2034 ; los de otros nombres, en el primer trimestre de 2022, con 1010. Después bajaron ambos. En marzo de 2022, la Reserva Federal de Estados Unidos subió el rango objetivo de su tipo de interés de referencia, el de los fondos federales. La caída vino después, pero los datos no muestran que la subida de tipos la causara, y los nombres de una sola inversión ya habían pasado su máximo trimestral antes de esa decisión.

Dos datos ayudan a dimensionar la caída. Contados por años completos, hubo más nuevos avisos de fondos de capital riesgo en 2022 (9319) que en 2021 (8623), porque el buen comienzo de 2022 pesó más que su débil final. Y el reparto apenas se movió : en cada año de 2021 a 2024, los nombres de una sola inversión fueron entre el 63 % y el 67 % de los nuevos avisos de fondos de capital riesgo.

2025 y 2026 : de nuevo más actividad

La presentación de avisos volvió a crecer en 2025, hasta unos 7400 nuevos avisos de fondos de capital riesgo. En los nueve primeros meses de 2026 ya había 7300, casi tantos como en todo 2025, y el 69 % de ellos llevaba nombres de una sola inversión.

Qué muestra esto y qué no

Son recuentos de avisos, no de dólares. Un vehículo pequeño y un fondo grande cuentan cada uno como un aviso. Los avisos con nombres de una sola inversión suelen declarar sumas pequeñas. Entre los avisos de fondos de capital riesgo de 2025 con nombres de una sola inversión, la mediana del importe vendido fue de 250 000 dólares. Es el importe que cada aviso declaró como vendido al presentarse, lo que en principio ocurre poco después de la primera venta, así que un vehículo puede acabar siendo mayor de lo que indica su primer aviso. La SEC advierte además que sus conjuntos de datos del Form D proceden de lo que declaran quienes los presentan, y que no puede garantizar su exactitud.

Lo que sí muestra el recuento es un cambio en lo que llena la casilla «Venture Capital Fund». Quien vea un número creciente de nuevos fondos de capital riesgo en los avisos Form D está viendo hoy, sobre todo, avisos cuyos nombres los señalan como vehículos para una sola inversión. Los nombres no prueban qué posee cada vehículo, y un aviso nuevo no equivale a una nueva gestora de fondos. El recuento tampoco dice nada sobre cómo rendirán las inversiones de capital riesgo.

• SEC, Form D Data Sets]
• SEC, EDGAR full index of filings by form type]
• SEC, Filing a Form D Notice]
• AngelList, How Rootly's Founders Used a Roll Up Vehicle to Add Strategic Angels to Their Seed Round (August 12, 2021)]
• TechCrunch, AngelList returns to its founder-focused roots, with a twist (September 28, 2021)]
• Hemrock, SPV Formation: Entity, Documents, Cost, and Timeline]
• Federal Reserve, FOMC statement of March 16, 2022]