Oui, pour les entreprises américaines : en 2025, l'introduction en Bourse typique d'une société basée aux États-Unis a levé 264 millions de dollars. C'est le niveau le plus haut de cet échantillon de déclarations au gendarme boursier américain (SEC), qui commence en 2012. Mais il existe en dessous un second marché de toutes petites opérations : sur les 33 introductions qui ont levé moins de 10 millions de dollars, 30 venaient de sociétés basées hors des États-Unis.

Deux marchés sur un même graphique

Le film rassemble sur une seule image toutes les introductions en Bourse de l'échantillon, c'est-à-dire les premières mises en vente des actions d'une entreprise auprès du public. Chaque point est une entreprise. Sa position dépend de l'année de l'introduction et de la somme levée, et sa couleur indique où la société est basée. L'axe des montants suit une échelle logarithmique : à chaque palier, la somme est multipliée par dix. C'est pour cela qu'une opération de quelques millions de dollars peut figurer sur le même graphique que les 13,5 milliards de dollars levés par le constructeur de véhicules électriques Rivian, le point le plus haut de 2021.

En 2025, les points se sont séparés en deux groupes. Les sociétés américaines se regroupent en haut, autour de quelques centaines de millions de dollars chacune. En dessous, surtout en orange et en bleu canard, on voit des dizaines d'opérations de quelques millions de dollars chacune, venues pour la plupart de Chine, de Hong Kong et d'autres pays que les États-Unis. Prises toutes ensemble, les introductions de l'échantillon paraissent modestes. Si on les sépare selon le lieu où les sociétés sont basées, on voit deux marchés différents.

Comment les introductions ont été comptées

Tous les chiffres sur les introductions en Bourse cités ici viennent de ce que les entreprises ont déclaré à la Securities and Exchange Commission (SEC), l'autorité américaine des marchés financiers. Quand une société dépose ses états financiers, elle marque chaque ligne d'une étiquette au format standard. L'une de ces étiquettes correspond à l'argent reçu lors de son introduction en Bourse. La SEC publie, année par année, les montants déclarés par les sociétés qui ont utilisé cette étiquette.

Cette liste brute contient beaucoup d'erreurs, et elle a donc été filtrée avant tout comptage. Ont été retirées les sociétés d'acquisition à vocation spécifique (SPAC), des coquilles vides cotées dans le seul but de racheter ensuite une entreprise, ainsi que les fonds et les sociétés dont les actions s'échangeaient déjà sur un autre marché. Ont aussi été exclus les montants qui différaient de plus de 10 % de ceux figurant dans les autres déclarations de la société, les introductions accompagnées d'un placement privé (une vente d'actions réservée à quelques investisseurs, souvent déclarée avec la même étiquette), les montants inférieurs à 1 million de dollars, et ceux trop éloignés de ce que le prospectus, le document officiel de l'opération, annonçait. Ce dernier contrôle sert à repérer les erreurs, et non à exiger une égalité exacte : le prospectus donne une somme attendue, la déclaration la somme réellement encaissée. Chaque introduction retenue est datée d'après son prospectus définitif ou, pour quelques-unes, d'après la date à laquelle leurs actions ont été enregistrées auprès d'une Bourse. Elle est rattachée à un pays d'après les bureaux indiqués dans ce prospectus, ou, quand il ne les mentionne pas, d'après l'adresse dont dispose la SEC.

Le montant « typique » est la médiane : la moitié des introductions d'une année a levé davantage, l'autre moitié moins. Il s'agit de la somme que chaque société dit avoir reçue, en général après déduction des commissions des banques qui organisent l'opération, en dollars de l'époque, sans correction de l'inflation. Il est donc souvent inférieur aux montants des opérations cités dans la presse.

L'envolée, la chute, puis la séparation

De 2012 à 2019, l'échantillon compte entre 46 et 106 introductions par an, et l'introduction américaine typique lève entre 75 et 129 millions de dollars.

Vient ensuite l'envolée. L'échantillon compte 226 introductions en 2021, et l'introduction américaine typique lève 189 millions de dollars. En 2022, les introductions disparaissent presque de l'échantillon, et l'introduction américaine typique ne lève plus que 18 millions de dollars. Cette chute ne s'explique pas seulement par les opérations étrangères : les opérations des sociétés américaines ont elles aussi diminué, et elles sont restées petites en 2023.

En 2024, les sociétés américaines reviennent avec des opérations importantes : 190 millions de dollars pour l'introduction typique. C'est plus que n'importe quelle année de 2012 à 2019, mais encore moins que les 210 millions de dollars de 2020. En 2025, l'introduction américaine typique atteint 264 millions de dollars, le niveau le plus haut de l'échantillon, en dollars non corrigés de l'inflation. Cette médiane repose sur 47 introductions américaines : quelques opérations de plus ou de moins suffiraient à modifier le chiffre exact. Les règles de filtrage ont été durcies plusieurs fois pendant la réalisation du film, et le chiffre de 2025 a bougé à chaque fois.

Introduction US typique en 2025 : 264 M$, record de l'échantillon · Levée médiane des sociétés américaines à l'introduction, M$ courants, quelques années depuis 2012 · Record 2012-2019 · 2020 · 2021 · 2022 · 2024 · 2025 · 129M$ · 210M$ · 189M$ · 18M$ · 190M$ · 264M$ · 2023 absent : petites opération — Levée médiane des sociétés américaines à l'introduction, M$ courants, quelques années depuis 2012

Les toutes petites introductions viennent surtout de l'étranger

En bas du graphique, le changement est encore plus net. En 2019, seules 3 introductions de l'échantillon ont levé moins de 10 millions de dollars. En 2024, elles étaient 37, dont 26 réalisées par des sociétés basées à l'étranger. En 2025, elles étaient 33, dont 30 venues de l'étranger.

La Chine et Hong Kong en représentent la plus grande partie. Sur les 25 introductions de sociétés basées dans ces deux territoires en 2024, 22 ont levé moins de 10 millions de dollars. En 2025, c'était le cas de 19 sur 24.

30 des 33 plus petites introductions de 2025 venaient de l'étranger · Introductions de l'échantillon ayant levé moins de 10 M$, par an · 2019 · 2024 · 2025 · 3 · 37, dont 26 de l'étranger · 33, dont 30 de l'étranger · Étranger : basé hors des États-Unis, selon le prospectus ou l'adresse connue de la — Introductions de l'échantillon ayant levé moins de 10 M$, par an

Le Nasdaq fixe un seuil minimal

En septembre 2025, le Nasdaq, l'une des deux grandes Bourses américaines, a proposé que les sociétés dont l'activité se trouve principalement en Chine lèvent au moins 25 millions de dollars lors de leur introduction pour y être cotées. Pour justifier sa proposition, le Nasdaq a indiqué, selon le cabinet d'avocats K&L Gates, que la plupart des dossiers qu'il avait transmis aux autorités depuis août 2022 concernaient des sociétés basées en Chine, alors qu'elles ne représentaient qu'une petite part de ses sociétés cotées. C'est la présentation que fait le Nasdaq de ses propres signalements, et non la preuve que les petites introductions ou les sociétés basées en Chine entraînent des abus. La chaîne CNBC a rapporté que, selon le Nasdaq, les sociétés chinoises cotées avec des opérations de moins de 25 millions de dollars présentent plus souvent des problèmes de respect des règles.

La SEC a approuvé la règle en mai 2026, après trois modifications du texte, comme l'a rapporté le cabinet d'avocats Greenberg Traurig dans la National Law Review. Dans la règle approuvée, les 25 millions de dollars sont un produit brut, c'est-à-dire avant commissions. La plupart des points de cet échantillon correspondent à des sommes nettes de commissions : le graphique ne permet donc pas de dire quelles opérations passées auraient franchi le seuil. La définition de « société basée en Chine » retenue par la règle va aussi plus loin que les bureaux utilisés ici pour situer une société. Les données s'arrêtent fin 2025, avant l'entrée en vigueur de la règle : rien ici ne montre donc ses effets.

Le seuil de 25 M$ du Nasdaq est postérieur aux données · Levée minimale exigée par le Nasdaq des sociétés actives surtout en Chine, de la proposition à l'approbation · Septembre 2025 · Fin 2025 · Mai 2026 · Le Nasdaq propose le seuil · Fin des données · La SEC approuve la règle · La règle compte le — Levée minimale exigée par le Nasdaq des sociétés actives surtout en Chine, de la proposition à l'approbation

Ce que l'échantillon laisse de côté

Il s'agit d'un échantillon, et non de la liste complète des introductions en Bourse. Il ne comprend que les sociétés qui déclarent l'argent de leur introduction sur la ligne standard des normes comptables américaines. Les sociétés étrangères qui appliquent les normes comptables internationales utilisent en général d'autres étiquettes : elles sont donc en grande partie absentes. Certaines grandes introductions américaines ont aussi déclaré cet argent sur une autre ligne et manquent elles aussi. C'est pourquoi cet article ne donne le montant typique que pour les sociétés américaines, et pas pour les introductions étrangères ni pour l'ensemble des introductions.

Le pays d'une société est tiré de son prospectus ou de l'adresse dont dispose aujourd'hui la SEC, qui n'est pas forcément celle où elle se trouvait au moment de son introduction.