Les jeunes biotechs font-elles moins appel aux investisseurs privés qu'en 2021 ?

Ce que l'on compte ici

Aux États-Unis, une entreprise qui vend des actions de gré à gré, sans passer par la Bourse, peut le faire sous le régime de certaines dispenses. Elle doit alors déposer une courte déclaration auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), l'autorité américaine des marchés financiers. Ce document s'appelle le formulaire D (Form D). Selon la SEC, il est obligatoire pour les offres qui reposent sur certaines exemptions prévues par sa réglementation dite Regulation D ou par la loi américaine sur les valeurs mobilières (Securities Act) elle-même. Chaque déclaration indique le secteur d'activité de l'entreprise, qu'elle choisit elle-même, et précise si elle a été constituée au cours des cinq dernières années, il y a plus de cinq ans, ou si elle n'existe pas encore (quelques cas seulement, écartés ici). La SEC publie chaque trimestre ces déclarations sous forme de données structurées, telles qu'elles ont été déposées.

On compte ici des entreprises, et non des déclarations ni des montants. Une entreprise est comptée une seule fois sur une période de douze mois si elle y a déposé au moins un nouveau formulaire D (et non une simple modification d'un formulaire existant) pour une offre d'actions. Les « entreprises du médicament » sont celles qui ont choisi comme secteur la pharmacie ou les biotechnologies. Une entreprise est « jeune » si elle a coché la case indiquant une constitution au cours des cinq dernières années, et « plus ancienne » si elle a été constituée plus de cinq ans auparavant.

Un emballement, puis une division par deux

En 2019, on comptait 375 jeunes entreprises du médicament. Elles étaient 443 en 2021, une année où les quatre groupes comparés ici (jeunes entreprises du médicament, jeunes entreprises technologiques, jeunes entreprises des autres secteurs de la santé et entreprises du médicament plus anciennes) dépassaient tous leur niveau de 2019. Leur nombre a ensuite baissé d'année en année, jusqu'à 214 en 2025, le niveau le plus bas relevé à une fin de trimestre dans ces données, qui commencent en 2012.

Les autres groupes ont aussi reculé, mais moins. De 2021 à 2025, les jeunes entreprises technologiques sont passées de 2 355 à 1 579, soit une baisse de 33 %. Les jeunes entreprises des autres secteurs de la santé ont reculé de 43 %. Les entreprises du médicament constituées plus de cinq ans auparavant n'ont baissé que de 7 %, passant de 303 à 282.

Des quatre groupes, ce sont donc les jeunes entreprises du médicament qui ont le plus reculé, tandis que les plus anciennes ont à peine bougé.

Les jeunes entreprises du médicament sont désormais moins nombreuses que les anciennes

Pendant la plus grande partie de la période observée, les jeunes entreprises du médicament étaient plus nombreuses que les anciennes parmi ces déclarants. Sur les douze mois achevés en mars 2024, le rapport s'est inversé : 285 jeunes contre 298 plus anciennes. C'était la première fois depuis 2012 qu'elles étaient moins nombreuses à une fin de trimestre. Depuis, elles sont restées en dessous à chaque fin de trimestre.

En ne comptant que les ventes effectives, la chute est la même

Un formulaire D peut être déposé avant même qu'une seule action ait été vendue. Si l'on ne compte que les jeunes entreprises du médicament ayant déjà déclaré un montant vendu dans au moins une de leurs nouvelles déclarations, le tableau est le même : 417 entreprises en 2021, 195 en 2025, soit 53 % de moins.

Ce qui s'est passé pendant cette baisse

D'après ses propres communiqués, la Réserve fédérale américaine (Fed) a relevé son taux directeur en mars 2022 et le relevait encore en juillet 2023. Le nombre de jeunes entreprises du médicament a baissé au cours de la même période. Les deux mouvements se suivent dans le temps, mais ces chiffres ne suffisent pas à montrer que la hausse des taux a causé la baisse.

Une analyse publiée en mai 2023 par ICON, une société qui conduit des essais cliniques pour le compte des laboratoires, décrivait le marché à ce moment-là : les taux d'intérêt avaient augmenté et « le marché autrefois florissant des introductions en Bourse de biotechs s'est effondré », ce qui, selon elle, réduisait les capitaux disponibles et les rendements attendus par les investisseurs lors des premiers tours de table. ICON relevait que le financement des biotechs par le capital-risque était tombé à son plus bas niveau depuis 2019, les investisseurs gardant davantage d'argent en réserve pour les entreprises déjà présentes dans leur portefeuille. Ce sont là les observations d'ICON sur le capital-risque et les introductions en Bourse, qui ne se mesurent pas de la même façon que les déclarations de ventes privées d'actions comptées ici.

Où en est-on aujourd'hui ?

Sur les douze mois achevés en septembre 2026, 234 jeunes entreprises du médicament ont déclaré une nouvelle vente privée d'actions : un peu plus qu'au point bas de 2025, mais toujours environ la moitié du niveau de 2021. Les jeunes entreprises technologiques étaient 1 604, et les entreprises du médicament plus anciennes 257.

Pourquoi c'est important

L'analyse d'ICON qualifiait les biotechs de « moteur d'innovation du secteur » et indiquait que les grands laboratoires pharmaceutiques se tournent vers elles « pour enrichir leur portefeuille de médicaments en développement ». Dans cette optique, le nombre de jeunes entreprises du médicament qui cherchent des fonds privés donne un aperçu de ce qui se passe en amont du secteur. Ce chiffre, à lui seul, ne dit rien des médicaments qui parviendront aux patients ni de l'avenir d'une entreprise en particulier.

Ce que ce décompte ne permet pas de dire

Le secteur est choisi par l'entreprise elle-même : une jeune entreprise du médicament peut se classer dans les biotechnologies, la pharmacie ou les autres secteurs de la santé, et ce sont les déclarants qui tracent les frontières entre ces groupes.

« Jeune » correspond à une case que l'entreprise coche au sujet de sa date de constitution, et non à un âge vérifié de l'activité : ce n'est donc pas un décompte rigoureux des start-up.

Le formulaire D n'est obligatoire que pour certains types d'offres privées : toutes les ventes privées n'y figurent donc pas, et ce n'est pas un recensement complet des tours de table en capital-risque. Le décompte couvre tous les déclarants auprès de la SEC, et pas seulement les entreprises américaines.

Enfin, on compte des entreprises, et non de l'argent : le décompte n'additionne pas les montants levés, et une entreprise pèse le même poids, que son offre soit modeste ou importante.

• SEC, Form D data sets (2008 to the third quarter of 2026)]
• SEC EDGAR, the Form D filings themselves (used to check the counts)]
• SEC, Filing and Amending a Form D Notice]
• Federal Reserve, FOMC statement, 16 March 2022]
• Federal Reserve, FOMC statement, 26 July 2023]
• ICON plc, Recent trends in the biotech funding environment (May 2023)]