Ce que l'on compte ici
Les fonds et les entreprises qui vendent des titres par placement privé, sans offre au public, s'appuient sur la Regulation D, le principal ensemble de dispenses d'enregistrement prévu par la SEC (l'autorité boursière américaine). Ils doivent alors déposer une courte déclaration, le formulaire D (Form D), peu après la première vente. Les fonds y cochent une case qui précise leur catégorie, par exemple capital-risque ou capital-investissement. Les entreprises cochent des cases pour indiquer leur secteur, si elles ont été constituées au cours des cinq dernières années, et ce qu'elles vendent, par exemple des actions.
Polora a compté les nouvelles offres à partir des jeux de données trimestriels que la SEC publie sur le formulaire D, jusqu'à celui qui couvre le troisième trimestre 2026. Une offre correspond à une première déclaration et à ses modifications ultérieures ; elle n'est comptée qu'une fois, au trimestre de cette première déclaration. Trois groupes sont suivis : les offres des fonds de capital-risque, celles des fonds de capital-investissement et celles des jeunes entreprises de la tech et de la santé qui vendent des actions. « Jeune » signifie que l'entreprise a coché la case « constituée au cours des cinq dernières années ». « Tech et santé » signifie qu'elle a indiqué l'un de six secteurs : autres technologies, informatique, télécommunications, biotechnologies, industrie pharmaceutique ou autres soins de santé.
On compte ici des déclarations, pas des dollars. Un petit véhicule créé pour une seule opération pèse autant qu'un fonds de plusieurs milliards de dollars. Une déclaration montre qu'une offre existe, pas que l'argent est arrivé : le formulaire permet d'indiquer que la première vente n'a pas encore eu lieu. Les formulaires mentionnent bien les montants vendus, mais cet article compte des offres et n'additionne pas les sommes.
Comment les trois courbes ont évolué de 2016 à 2026
Au premier trimestre 2016, les jeunes entreprises de la tech et de la santé déposaient 2,9 offres pour chaque offre déposée par un fonds de capital-risque. Les déclarations des fonds de capital-risque ont ensuite grimpé. Au deuxième trimestre 2020, elles ont pour la première fois dépassé celles des jeunes entreprises, 694 contre 668. Au dernier trimestre 2021, elles atteignaient 3 014, le niveau trimestriel le plus élevé depuis le début du décompte, en 2016.
Puis, à partir de 2022, la courbe des fonds de capital-risque a reculé. Au dernier trimestre 2023, ils ont déposé 1 339 nouvelles offres, moins de la moitié du pic de fin 2021. Une partie du terrain a été regagnée en 2024 et 2025. Pendant ce temps, la courbe des jeunes entreprises de la tech et de la santé a lentement baissé, jusqu'à 549 au premier trimestre 2025, son plus bas trimestriel depuis 2016.
Ce que montrent les neuf premiers mois de 2026
Sur les neuf premiers mois de 2026, les fonds de capital-risque ont déposé 41 % de nouvelles offres de plus que sur la même période de 2025. Les fonds de capital-investissement en ont déposé 33 % de plus. Au troisième trimestre, ces derniers en ont déposé 1 721, leur meilleur trimestre depuis 2016 ; le record précédent était de 1 378. Les jeunes entreprises de la tech et de la santé qui vendent des actions en ont déposé 2,5 % de plus.
Rapportées à la même période de 2022, de janvier à septembre, les déclarations des fonds de capital-risque en atteignent 96 %, et celles des fonds de capital-investissement 132 %. Les jeunes entreprises en sont à 69 %.
Ce que peut recouvrir une déclaration de fonds de capital-risque
Beaucoup de ces « fonds » sont des véhicules créés pour un seul investissement. Hemrock, une société d'administration de fonds, a publié un guide sur la création de véhicules ad hoc (SPV, pour special purpose vehicle), qui les décrit comme des entités ne détenant qu'un seul investissement. Selon ce guide, la plateforme AngelList constitue chaque opération sous la forme d'un compartiment (« series ») d'une société en commandite mère du Delaware, et Sydecar sous la forme d'un compartiment d'une société à responsabilité limitée à compartiments du Delaware (Delaware series LLC). Polora a trouvé la mention « a series of » dans le nom de 58,8 % des offres de fonds de capital-risque déposées de janvier à septembre 2026. De petits fonds utilisent aussi cette structure à compartiments : cette proportion indique donc à quel point ces montages sont répandus, sans être un décompte exact des véhicules à opération unique.
D'autres ne sont pas des fonds au sens habituel, celui d'un gérant qui investit dans de nombreuses entreprises. Les Roll Up Vehicles d'AngelList permettent à une start-up de regrouper ses propres business angels dans un seul véhicule, qui n'investit que dans cette entreprise, comme le décrit l'étude de cas qu'AngelList consacre à la start-up Rootly. Ils sont pourtant déclarés comme fonds de capital-risque. Sur les neuf premiers mois de 2026, 473 offres de fonds de capital-risque portaient « Roll Up Vehicle » ou « RUV » dans leur nom.
Compter les déclarations et suivre l'argent peut donc raconter deux histoires différentes. Le PitchBook-NVCA Venture Monitor, publié par PitchBook et l'association américaine du capital-risque (NVCA), mesure autre chose : l'argent engagé dans les fonds de capital-risque américains qui ont bouclé leur levée. Pour 2026, jusqu'au troisième trimestre, il indique que cet argent est allé surtout à de grands gérants installés, et que le nombre de premiers fonds bouclés par de nouveaux gérants s'achemine vers son plus bas niveau annuel depuis dix ans. Ce rapport compte des fonds clôturés aux États-Unis, alors que le formulaire D recense des déclarations venues du monde entier, dont beaucoup émanent de petits véhicules ou de véhicules à opération unique : les deux peuvent diverger sans que l'un ou l'autre ait tort. Aucune des deux sources n'explique pourquoi ils divergent cette année.
Les jeunes entreprises, vues sous un autre angle
Dans cet article, la courbe des jeunes entreprises ne compte que les offres qui ont coché la case « equity », c'est-à-dire des actions. Or beaucoup de start-up lèvent leurs premiers fonds avec un SAFE (simple agreement for future equity, un accord simple qui promet des actions plus tard). Y Combinator, l'accélérateur de start-up qui l'a créé, le décrit comme un contrat donnant à l'investisseur le droit de recevoir des actions plus tard, lorsque la start-up lèvera des fonds sur la base d'une valorisation fixée. Les déclarants rangent souvent un SAFE parmi les « autres » titres plutôt que parmi les actions.
De janvier à septembre 2026, tous types de titres confondus, les jeunes entreprises de la tech et de la santé ont déposé 18 % de nouvelles offres de plus qu'un an plus tôt. Leurs offres sans la case actions ont augmenté de 58 %, et 54 % d'entre elles décrivaient le titre vendu comme un SAFE. Ces jeunes entreprises déposent donc cette année plus de déclarations que ne le laisse voir la courbe limitée aux actions. Mais elles restent derrière les fonds de capital-risque : même comptées aussi largement, elles n'atteignent que 83 % de leur niveau de 2022.
Ces chiffres comptent des offres, pas des entreprises : les 1 743 offres d'actions de jeunes entreprises déposées de janvier à septembre 2026 émanent de 1 641 entreprises distinctes.
Ce que ces chiffres ne peuvent pas dire
Les données montrent quand les déclarations de chaque groupe ont augmenté ou baissé. Elles ne disent pas pourquoi, et aucune des sources retenues pour cet article n'explique l'écart entre les fonds et les jeunes entreprises. Le formulaire D est déposé par des émetteurs établis partout dans le monde, si bien que les chiffres incluent des entreprises et des fonds situés hors des États-Unis. La SEC précise que ses jeux de données reprennent ce que soumettent les déclarants et qu'elle ne peut pas en garantir l'exactitude. Chaque case, y compris celle de l'âge de l'entreprise, ne reflète que la réponse du déclarant. Polora a rattaché chaque modification à sa déclaration initiale grâce au numéro de dépôt antérieur qu'elle mentionne, ainsi qu'en repérant un même émetteur déclarant la même date de première vente. Cette seconde règle est une méthode propre à Polora. Chaque première déclaration comptée a été vérifiée à nouveau dans l'index complet des dépôts d'EDGAR, la base documentaire de la SEC. Quelques-unes, une ou deux sur plusieurs centaines déposées chaque trimestre, y manquent ou y sont datées d'un autre trimestre ; Polora a conservé le décompte du jeu de données.
![Sources 7 : sec.gov · SEC, Form D Data Sets], sec.gov · SEC, Filing a Form D Notice], sec.gov · SEC, EDGAR full index] + 4](https://media.cdn.polora.ai/picks/2026/11/pickrun_8707f5fa32c9487e/zrJLG8CYif2b85H0-slide-08--le-financement-des-start.jpg)
