미국 IPO, 다시 커졌나? 초소형 상장은 대부분 해외 기업

한 장의 차트에 담긴 두 개의 시장

함께 실린 영상은 표본에 든 IPO를 모두 한 그림에 올립니다. 회사 하나가 점 하나입니다. 가로축은 상장한 해, 세로축은 상장으로 조달한 금액이고, 점의 색은 회사의 소재지를 나타냅니다. 금액 축은 로그 눈금이라 한 칸 올라갈 때마다 금액이 10배가 됩니다. 그래서 몇백만 달러짜리 상장과, 2021년 맨 위에 찍힌 리비안의 135억 달러가 한 차트에 함께 들어갑니다.

2025년이 되면 점들이 둘로 갈라집니다. 미국 기업은 위쪽에 모여 있고, 한 곳당 몇억 달러 수준입니다. 그 아래에는 한 건에 몇백만 달러짜리 상장 수십 건이 주황색과 청록색 점으로 깔려 있습니다. 대부분 중국, 홍콩을 비롯한 미국 밖 기업입니다. 표본 전체를 한꺼번에 보면 IPO가 작아진 것처럼 보입니다. 하지만 소재지별로 나눠 보면 전혀 다른 두 시장이 보입니다.

IPO를 어떻게 셌나

여기 나오는 IPO 숫자는 모두 기업이 미국 증권거래위원회(SEC)에 신고한 내용에서 나왔습니다. 기업은 재무제표를 낼 때 항목마다 정해진 형식의 꼬리표를 붙이는데, 그중 하나가 기업공개(IPO)로 들어온 현금입니다. SEC는 이 꼬리표가 붙은 값을 연도별로 모아 공개합니다.

원자료는 잡음이 많아서, 숫자를 세기 전에 먼저 걸러 냈습니다. 기업인수목적회사(스팩), 펀드, 이미 다른 곳에서 주식이 거래되던 회사는 뺐습니다. 같은 회사의 다른 신고서에 적힌 값과 10% 넘게 차이 나는 숫자, 사모 발행과 함께 진행된 IPO(둘이 한 항목으로 묶여 신고되는 경우가 많습니다), 100만 달러 미만인 숫자, 그리고 IPO 투자설명서에 적힌 예상 수령액과 크게 동떨어진 숫자도 뺐습니다. 마지막 기준은 값이 정확히 맞는지 따지려는 것이 아니라 오류를 거르려는 장치입니다. 투자설명서에는 예상 금액이, 재무 신고서에는 실제로 받은 현금이 적히기 때문입니다. 남은 IPO의 연도는 최종 투자설명서 날짜로 정했고, 몇 건은 주식이 거래소에 등록된 날짜를 따랐습니다. 회사의 소재지는 투자설명서에 적힌 사무소로 정했고, 거기에 없으면 SEC가 가진 주소를 썼습니다.

여기서 '전형적인 규모'는 중앙값을 뜻합니다. 그해 IPO의 절반은 그보다 많이, 절반은 적게 조달했다는 뜻입니다. 금액은 각 회사가 실제로 받았다고 신고한 현금으로, 대개 인수 수수료를 뗀 뒤의 돈이며, 물가 상승을 반영하지 않은 당시 달러입니다. 그래서 뉴스에서 흔히 보는 공모 규모보다 대체로 작습니다.

호황, 급랭, 그리고 갈라짐

2012년부터 2019년까지 표본에는 해마다 46건에서 106건의 IPO가 있었고, 미국 기업 IPO의 중앙값은 7,500만 달러에서 1.29억 달러 사이였습니다.

그다음 호황이 왔습니다. 2021년 표본에는 IPO가 226건 있었고, 미국 기업의 중앙값은 1.89억 달러였습니다. 2022년에는 표본 속 IPO가 거의 끊겼고, 미국 기업의 중앙값은 1,800만 달러에 그쳤습니다. 이 급락은 해외 기업 상장만의 이야기가 아니었습니다. 미국 기업의 IPO도 작아졌고, 2023년까지 작은 상태로 머물렀습니다.

2024년에는 미국 기업의 IPO가 다시 커져 중앙값이 1.9억 달러였습니다. 2012년부터 2019년까지 어느 해보다 큰 값이지만, 2020년의 2.1억 달러에는 못 미칩니다. 2025년 미국 기업 IPO의 중앙값은 2.64억 달러로, 물가 상승을 반영하지 않은 금액 기준으로 표본의 모든 해 가운데 가장 컸습니다. 다만 이 중앙값은 미국 기업 IPO 47건에서 나온 값이라, 몇 건만 더하거나 빠져도 정확한 값이 달라질 수 있습니다. 영상을 만드는 동안 거르는 기준이 여러 차례 엄격해졌고, 2025년 수치도 그에 따라 움직였습니다.

초소형 상장, 대부분 해외에서

차트 아래쪽의 변화는 더 뚜렷합니다. 2019년 표본에서 1,000만 달러 미만을 조달한 IPO는 3건뿐이었습니다. 2024년에는 37건이었고, 그중 26건이 해외 기업이었습니다. 2025년에는 33건이었고, 그중 30건이 해외 기업이었습니다.

그 대부분은 중국과 홍콩 기업입니다. 2024년 중국·홍콩 기업의 IPO 25건 가운데 22건이 1,000만 달러 미만이었습니다. 2025년에는 24건 가운데 19건이었습니다.

나스닥이 하한선을 긋다

2025년 9월 나스닥은 주로 중국에서 사업하는 기업이 나스닥에 상장하려면 IPO로 최소 2,500만 달러를 조달해야 한다는 안을 내놓았습니다. 나스닥은 그 이유도 밝혔습니다. 로펌 K&L 게이츠에 따르면, 나스닥은 2022년 8월 이후 자신이 규제 당국에 넘긴 사안 대부분이 중국 기반 기업과 관련됐다고 말했습니다. 이들 기업이 나스닥 상장사에서 차지하는 비중은 작은데도 그렇다는 것입니다. 이는 나스닥이 자신이 넘긴 사안을 두고 내놓은 설명이지, 소규모 상장이나 중국 기반 상장이 부정행위를 낳는다는 결론이 아닙니다. CNBC는 2,500만 달러 미만으로 상장하는 중국 기업에서 규정 준수 우려가 더 자주 나온다는 나스닥의 시각을 전했습니다.

로펌 그린버그 트라우리그가 내셔널 로 리뷰에 쓴 글에 따르면, SEC는 세 차례 수정을 거친 이 규칙을 2026년 5월 승인했습니다. 승인된 규칙에서 2,500만 달러는 수수료를 떼기 전의 총공모액입니다. 이 차트의 점은 대부분 수수료를 뗀 뒤의 현금이어서, 과거 상장 가운데 어느 것이 이 기준을 넘었을지는 차트로 알 수 없습니다. 또 규칙이 말하는 '중국 기반'은 이 표본이 회사 소재지를 정할 때 쓴 사무소 기준보다 범위가 넓습니다. 데이터는 규칙이 시행되기 전인 2025년 말에서 끝나므로, 이 규칙이 어떤 효과를 냈는지도 이 데이터로는 알 수 없습니다.

이 표본이 담지 못한 것

이것은 표본이지 IPO 전체 목록이 아닙니다. 미국 회계 기준의 표준 항목에 IPO 현금을 꼬리표로 단 기업만 들어 있습니다. 국제회계기준으로 보고하는 해외 기업은 대체로 다른 꼬리표를 쓰기 때문에 상당수가 빠져 있고, 일부 대형 미국 IPO도 현금을 다른 항목에 적어 빠져 있습니다. 그래서 이 글은 전형적인 규모를 미국 기업에 대해서만 제시하고, 해외 기업 IPO나 전체 IPO의 중앙값은 내놓지 않습니다.

회사의 소재지는 투자설명서나 SEC가 지금 가진 주소에서 가져온 것이라, 상장할 당시의 소재지와 다를 수 있습니다.

• Company filings via SEC EDGAR: IPO cash as tagged (ProceedsFromIssuanceInitialPublicOffering), one file per year]
• K&L Gates: Nasdaq Proposes to Raise the Bar for New and Existing Listings, Particularly Impacting Small Chinese IPOs (11 September 2025)]
• CNBC: Nasdaq plans will make it harder for small Chinese firms to list (4 September 2025)]
• National Law Review (Greenberg Traurig): SEC Approves Nasdaq's $25 Million IPO Requirement for China-Based Companies (18 May 2026)]
• SEC: SR-NASDAQ-2025-069, the rule filing and the approval order]