연준이 내린 것은 은행끼리 하루 빌려주는 금리이고, 10년물 금리는 시장이 정합니다. 2024년 9월 첫 인하 전날과 비교하면 연준 금리는 1.45%포인트 내렸고 10년물 금리는 1.35%포인트 올랐습니다. 10월 초에는 일별 기준으로 2002년 이후 가장 높았습니다.

이름은 같은 '금리', 시장의 양 끝에 선 두 숫자

이 글에서 연준 금리라고 부르는 것은 실효 연방기금금리입니다. 은행끼리 하룻밤 돈을 빌려줄 때 받는 금리입니다. 미국 중앙은행인 연방준비제도(연준)는 이 금리를 목표 범위 안으로 이끕니다. 목표 범위는 연준의 통화정책위원회가 한 해 여덟 번 여는 회의에서 정합니다. 10년물 금리는 미국 국채의 만기를 10년으로 맞춰 계산한 일별 시장 수익률입니다. 미국 국채 수익률 곡선에서 읽어 낸 값으로, 연준이 주요 금리를 모아 발표하는 H.15 자료에 실립니다. 세인트루이스 연준의 설명에 따르면 연방기금금리는 주택담보대출 금리 같은 장기 금리에 간접적으로만 영향을 줍니다. 2022년과 2023년에는 두 금리가 함께 올랐습니다. 연준이 처음 금리를 내린 뒤로는 서로 반대로 움직였습니다.

2022년 초 연준 금리는 0.08%, 10년물 금리는 1.63%였습니다. 2022년 3월부터 연준은 빠르게 금리를 올렸고, 성명에서 물가 상승률이 여전히 높다고 밝혔습니다. 2023년 7월에는 연준 금리가 5.33%에 이르렀습니다. 10년물 금리도 함께 올라 2023년 10월 4.98%에서 정점을 찍었습니다. 이후 연준은 한 해 넘게 금리를 그대로 두었고, 그동안 10년물 금리는 내려왔습니다.

금리 인하, 그리고 거꾸로 오른 10년물

첫 인하가 발표되기 전날인 2024년 9월 중순, 연준 금리는 5.33%, 10년물 금리는 3.65%였습니다. 이어 연준은 목표 범위를 반 퍼센트포인트 내려 4.75~5.00%로 맞췄습니다. 물가 상승률이 목표를 향해 지속적으로 내려가고 있다는 확신이 커졌다는 것이 연준의 설명이었습니다.

10년물 금리는 반대로 갔습니다. 2025년 1월 중순에는 4.79%까지 올랐습니다. 그래도 연준은 금리를 계속 내렸습니다. 2025년 말까지 여섯 차례, 모두 합쳐 1.75%포인트를 내려 목표 범위는 3.50~3.75%가 됐습니다. 그런데 첫 인하부터 가장 최근 자료인 2026년 10월 말까지, 10년물 금리가 인하 전날 수준인 3.65% 이하로 내려간 날은 하루도 없습니다. 이 기간에 가장 낮았던 날은 첫 인하 당일로, 3.70%였습니다.

2026년 : 유가 충격, 금리 인상, 그리고 2002년 이후 최고치

2026년 2월 말, 10년물 금리는 3.97%까지 다시 내려와 있었습니다. 그 무렵 중동에서 군사 행동이 벌어졌고, 이어 호르무즈 해협이 미국 에너지정보청(EIA)의 표현으로 '사실상 봉쇄'됐습니다. 선박 대부분이 해협 운항을 멈췄고, 원유와 연료 가격이 뛰었습니다. 이후 몇 달 동안 10년물 금리는 중간중간 내리기도 하면서 올라갔습니다. 이 사건들과 금리 상승은 같은 시기에 일어났습니다. 다만 금리 자료에도, 이 글이 참고한 출처에도 한쪽이 다른 쪽을 일으켰다는 근거는 없습니다.

2026년 9월 중순, 연준은 목표 범위를 3.50~3.75%에서 3.75~4.00%로 올렸습니다. 2023년 이후 첫 인상이었습니다. 성명에는 "물가 상승률이 여전히 높다"는 문장과 함께, 불확실성이 "부분적으로 지정학적 상황 때문에 여전히 높다"는 문장도 있었습니다. 10월 초 10년물 금리는 5.31%에 이르렀습니다. 일별 기준으로 2002년 이후 가장 높은 수준입니다.

10월 말에는 10년물 금리가 그 정점에서 조금 내려왔고, 연준 금리는 3.88%였습니다. 첫 인하 전날과 비교하면 연준 금리는 1.45%포인트 내렸고, 10년물 금리는 1.35%포인트 올랐습니다. 가장 최근 날짜에 10년물 금리는 연준 금리보다 1.12%포인트 높았습니다. 인하가 시작되기 전에는 거꾸로 연준 금리보다 낮았습니다.

연준은 내렸는데 10년물 금리는 올랐다 · 연준 금리와 10년물 국채 금리(%), 매달 하루의 일별 값, 2022년 1월~2026년 10월 · 2022년 1월 · 2022년 2월 · 2022년 3월 · 2022년 4월 · 2022년 5월 · 2022년 6월 · 2022년 7월 · 2022년 8월 · 2022년 9월 · 2022년 10월 · 2022년 11월 · 2022년 12월 · 2023년 1월 · 2023년 2월 · 2023년 3월 · 2023년 4월 · 2023년 5월 · 2023년 6월 · 2023년 7월 · 2023년 8월 — 연준 금리와 10년물 국채 금리(%), 매달 하루의 일별 값, 2022년 1월~2026년 10월

연준의 한 모델로 이 상승을 쪼개 보면

10년물 금리는 두 부분으로 나눠 볼 수 있습니다. 하나는 앞으로 10년 동안 단기 금리가 평균적으로 어느 수준일지에 대한 기대입니다. 다른 하나는 기간 프리미엄으로, 금리에서 그 기대 평균을 빼고 남는 부분입니다. 어느 쪽도 직접 관찰할 수는 없습니다. 미국 연준 이사회는 경제학자 돈 김(Don Kim)과 조너선 라이트(Jonathan Wright)가 만든 내부 모델로 두 부분을 추정해 발표하면서, 이것이 공식 통계가 아니라 연구 결과물이라고 밝힙니다. 이사회의 모델 소개 페이지에 따르면 기간 프리미엄은 금리 변동 위험에 대한 보상에 볼록성 프리미엄이라는 기술적 효과가 더해진 것이고, 플러스일 수도 마이너스일 수도 있습니다.

이 모델은 만기 10년짜리 무이표채(중간 이자 없이 만기에 한 번에 받는 채권)의 금리를 자체적으로 추정해 씁니다. 위에서 본 시장 수익률과 같은 지표가 아닙니다. 첫 인하 전날 모델의 금리는 3.73%, 시장 수익률은 3.65%였습니다. 모델의 가장 최근 날짜는 2026년 10월 말로, 위 시장 자료가 끝나는 날보다 거래일 하루 앞섭니다. 첫 인하 전날부터 그날까지 모델의 금리는 1.27%포인트 올랐습니다. 모델은 이 가운데 0.88%포인트를 기간 프리미엄 몫으로 봅니다. 기간 프리미엄은 0.06%에서 0.94%로 올랐습니다. 나머지 0.39%포인트는 단기 금리 기대 평균의 몫으로, 이 값은 3.67%에서 4.06%로 올랐습니다.

정리하면 이 모델에서는 상승분 대부분이 추정된 기간 프리미엄에서 나오고, 단기 금리 경로에 대한 기대에서 나오는 몫은 그보다 작습니다. 두 부분 모두 아무도 직접 볼 수 없는 것을 추정한 값이고, 다른 모델은 금리를 다르게 나눕니다. 이 모델은 프리미엄이 왜 올랐는지도 말해 주지 않습니다.

연준의 한 모델로 보면 상승분 대부분이 기간 프리미엄 · 김-라이트 모델이 추정한 10년물 금리 상승 폭(%포인트), 첫 인하 전날~2026년 10월 말 · 기간 프리미엄 · 단기 금리 기대 평균 · 0.88 · 0.39 · 관측값이 아닌 연준 이사회 내부 모델의 추정치입니다. 다른 모델은 금리를 다르게 나눕니다 — 김-라이트 모델이 추정한 10년물 금리 상승 폭(%포인트), 첫 인하 전날~2026년 10월 말

이 자료가 보여 주는 것과 보여 주지 않는 것

이 글이 보여 주는 것은 일이 일어난 순서이지, 원인의 증명이 아닙니다. 두 금리는 연준 H.15 자료의 일별 수치입니다. 목표 범위와 모델 추정치는 연준 이사회의 별도 자료입니다. 10년물 수치는 미국 재무부의 일별 수익률 곡선 자료와 대조했고, 연준 금리는 뉴욕 연준이 직접 발표하는 수치와 대조했습니다. 출발점을 어디로 잡느냐에 따라 숫자가 달라집니다. 첫 인하 당일의 10년물 금리는 3.70%였으므로, 그날부터 재면 상승 폭은 조금 작아집니다. '2002년 이후 최고'는 일별 수준을 비교한 것으로, 그보다 앞서 5.31% 이상이었던 마지막 날이 2002년에 있었다는 뜻입니다. 이 가운데 어느 것도 두 금리가 앞으로 어디로 갈지는 말해 주지 않습니다.

미국은 기준금리를 내렸는데 왜 10년물 국채 금리는 올랐을까?

이름은 같은 '금리', 시장의 양 끝에 선 두 숫자

금리 인하, 그리고 거꾸로 오른 10년물

2026년 : 유가 충격, 금리 인상, 그리고 2002년 이후 최고치

연준의 한 모델로 이 상승을 쪼개 보면

이 자료가 보여 주는 것과 보여 주지 않는 것