SEC에 새로 신고되는 벤처펀드, 이제 대부분 한 회사에만 투자하는 SPV일까?

무엇을 세었나

기업이나 펀드는 미국 증권거래위원회(SEC)의 레귤레이션 D 면제 조항에 따라 증권을 등록하지 않고 팔 수 있습니다. 대신 첫 판매 후 15일 안에 'Form D'라는 짧은 신고서를 SEC에 내야 합니다. 여러 사람의 돈을 모아 투자하는 펀드는 이 신고서의 해당 칸에 자기가 어떤 종류의 펀드인지 표시하는데, 그 칸 가운데 하나가 '벤처캐피털 펀드(Venture Capital Fund)'입니다. SEC는 이 신고 내용을 분기별 데이터 세트로 공개합니다.

이 글은 2010년 초부터 2026년 9월 말까지 발행인이 '벤처캐피털 펀드' 칸에 표시한 신규 Form D 신고를 모두 모아 신고된 분기별로 셉니다. 앞선 신고를 고친 정정 신고는 뺐으므로 갱신이 아닌 첫 신고만 세는 셈입니다. 그다음 이 신고들을 발행인 이름으로 나눕니다. 이름에 "a series of"나 "SPV"가 들어 있거나, 뒤에 다른 단어나 숫자가 붙은 "series"("Series A"처럼)가 있거나, "co-invest"가 들어 있으면 단건형 이름으로 칩니다. 나머지는 모두 기타 이름입니다. 이름 칸이 빈 채로 들어온 신고도 몇 건 있었는데, 그중 두 건은 같은 발행인이 다른 신고에 쓴 이름으로 채웠고 나머지는 기타 이름으로 쳤습니다. 집계는 SEC의 또 다른 공개 자료인 EDGAR 신고 색인과 대조했습니다. 이 색인은 데이터 세트와 별도로 신고마다 날짜와 이름을 싣습니다. 두 자료의 차이는 분기마다 몇 건 이내였고, 주로 색인이 긴 이름을 잘라 싣는 데서 생겼습니다. 다만 색인에는 펀드 종류 칸이 없어서, 어떤 신고를 벤처펀드로 볼지는 데이터 세트에만 기댑니다.

한 회사에만 투자하는 기구란 무엇인가

단건 투자 기구는 여러 투자자의 돈을 모아 스타트업 한 곳에 넣습니다. 스타트업 투자자를 위한 온라인 플랫폼 AngelList는 이것이 회사 쪽에서 어떻게 보이는지 설명합니다 : 투자자들이 링크를 따라 특수목적기구(SPV)에 돈을 넣고, 그 기구가 회사에 투자합니다. 그래서 회사의 주주 명부인 캡 테이블(cap table)에는 투자자 여럿이 한 줄로만 올라갑니다.

이 글은 이름을 단서로 이런 기구를 가려냅니다. Hemrock이 펴낸 SPV 설립 안내서에 따르면, AngelList는 델라웨어주에 둔 모(母) 유한파트너십 하나 아래에 거래마다 '시리즈'를 하나씩 만들고, Sydecar는 모 유한책임회사(LLC) 하나 아래에 시리즈를 만듭니다. 이런 신고에 "XX Fund I, a series of" 뒤로 모 펀드 이름이 붙은 것이 유난히 많은 까닭입니다. 이름 규칙은 이 패턴을 잡아내지만 어림 규칙이라 양쪽으로 빗나갈 수 있습니다 : 공동투자(co-invest) 펀드가 여러 회사에 투자할 수도 있고, 뒤에 단어가 붙은 "series"가 평범한 펀드 이름의 일부일 수도 있으며, 한 회사에만 투자하는 기구가 평범한 이름을 달 수도 있습니다. 각 기구가 실제로 무엇을 보유하는지는 따로 확인하지 않았습니다.

2010~2018년 : 작은 비중

2010년대 대부분 동안 단건형 이름은 벤처펀드 가운데 작은 몫에 그쳤습니다. 2010년에는 신규 벤처펀드 신고의 2.2%였고, 2018년에는 12.6%, 160건이었습니다.

2019년 : 새 기구와 함께 바뀐 신고 분류

2019년에 비중이 껑충 뛰었습니다. 그 일부는 기구가 새로 생겼다기보다 표시하는 칸이 바뀐 결과로 보입니다. 같은 종류의 기구가 '기타 투자 펀드(Other Investment Fund)'라는 다른 칸으로 신고될 수도 있습니다. 2018년에는 단건 기구를 모두 이 칸으로 신고하던 모 펀드 일부가 2019년에는 새 기구를 벤처펀드로 신고했습니다. 벤처 칸의 단건형 이름은 2018년 160건에서 2019년 931건으로 늘었고, 같은 기간 '기타' 칸의 단건형 이름은 1,163건에서 764건으로 줄었습니다.

일부 플랫폼이 표시하는 칸을 바꿨다는 뜻으로 읽히는 흐름입니다. 하지만 신고서에는 그 이유가 적혀 있지 않고, 이것이 2019년 급증을 얼마나 설명하는지도 데이터로는 알 수 없습니다. 두 칸을 합쳐 세어도 단건형 이름이 늘어난 흐름은 그대로입니다 : 두 칸의 신규 신고 가운데 단건형 이름은 2010년 3%, 2018년 30%, 2025년 55%였습니다. 다만 합친 집계는 더 거칩니다. '기타' 칸에는 스타트업 바깥에 투자하는 포트폴리오도 있고, 그중 일부는 이름이 우연히 규칙에 걸리기 때문입니다.

2020~2021년 : 호황

그리고 호황이 왔습니다. 2021년에 단건형 이름을 단 신규 벤처펀드 신고는 5,500건이 넘었습니다. 2020년에 들어온 신규 벤처펀드 신고를 종류 구분 없이 모두 더한 3,300건보다 많습니다. 2021년 무렵 AngelList는 창업자에게 '롤업 비히클(roll up vehicle)'을 내놓고 있었습니다. TechCrunch 기사와 AngelList의 자체 사례 연구가 모두 설명하듯, 창업자가 엔젤투자자 여럿을 한 투자 라운드에 받으면서도 캡 테이블에는 한 줄로만 올릴 수 있게 해 주는 상품입니다. 여기서 알 수 있는 것은 그때 이런 상품이 있었다는 사실까지입니다. 호황의 얼마만큼이 이 상품 덕분인지는 알 수 없습니다.

2022~2024년 : 정점은 지났지만 비율은 그대로

단건형 이름의 신고는 2021년 4분기 2,034건으로 정점을 찍었고, 기타 이름은 2022년 1분기 1,010건이 정점이었습니다. 그 뒤로 둘 다 줄었습니다. 2022년 3월 미국 연방준비제도(연준)는 정책금리인 연방기금금리의 목표 범위를 올렸습니다. 신고 감소는 그 뒤에 이어졌지만, 금리 인상 때문에 줄었다는 것을 데이터가 보여 주지는 않습니다. 게다가 단건형 이름은 그 결정 전에 이미 분기 정점을 지나 있었습니다.

이 감소를 제 크기로 보려면 두 가지를 함께 봐야 합니다. 첫째, 연 단위로 세면 2022년의 신규 벤처펀드 신고(9,319건)가 2021년(8,623건)보다 많았습니다. 2022년 초에 신고가 워낙 많이 몰려 연말에 줄어든 몫을 메우고도 남았기 때문입니다. 둘째, 구성비는 거의 움직이지 않았습니다 : 2021년부터 2024년까지 해마다 단건형 이름은 신규 벤처펀드 신고의 63%에서 67% 사이였습니다.

2025~2026년 : 다시 늘어난 신고

2025년에는 신고가 다시 늘어 신규 벤처펀드 신고가 약 7,400건이었습니다. 2026년에는 첫 9개월 만에 이미 7,300건이 들어와 2025년 한 해 전체에 거의 이르렀고, 그중 69%가 단건형 이름을 달고 있었습니다.

이 숫자가 보여 주는 것과 보여 주지 않는 것

이 숫자는 금액이 아니라 신고 건수입니다. 작은 기구도 큰 펀드도 똑같이 한 건입니다. 단건형 이름의 신고는 대체로 작은 금액을 보고합니다. 2025년에 단건형 이름으로 들어온 벤처펀드 신고의 판매 금액 중앙값은 25만 달러($250,000)였습니다. 각 신고가 제출 시점까지 팔았다고 보고한 금액입니다. 신고는 첫 판매 직후에 내게 되어 있으므로, 기구가 나중에 첫 신고에 적힌 것보다 커질 수 있습니다. SEC도 Form D 데이터 세트는 신고인이 보고한 내용을 바탕으로 하며 그 정확성을 보장할 수 없다고 밝힙니다.

이 집계가 보여 주는 것은 '벤처캐피털 펀드' 칸을 채우는 신고가 달라졌다는 사실입니다. 지금 Form D 신고에서 새 벤처펀드가 늘었다는 숫자를 본다면, 그 대부분은 이름으로 보아 한 회사에만 투자하는 기구의 신고입니다. 이름이 각 기구가 실제로 무엇을 보유하는지 증명하지는 않습니다. 새 신고 한 건이 새 운용사 하나를 뜻하는 것도 아닙니다. 그리고 이 숫자는 벤처 투자가 앞으로 어떤 성과를 낼지에 대해서는 아무것도 말해 주지 않습니다.

• SEC, Form D Data Sets]
• SEC, EDGAR full index of filings by form type]
• SEC, Filing a Form D Notice]
• AngelList, How Rootly's Founders Used a Roll Up Vehicle to Add Strategic Angels to Their Seed Round (August 12, 2021)]
• TechCrunch, AngelList returns to its founder-focused roots, with a twist (September 28, 2021)]
• Hemrock, SPV Formation: Entity, Documents, Cost, and Timeline]
• Federal Reserve, FOMC statement of March 16, 2022]